KB證 “삼성전자, HBM4에서 zHBM까지⋯성장의 판 커진다”

▲삼성전자 PERㆍPBR. (출처=KB증권)

KB증권은 삼성전자에 대해 고대역폭메모리(HBM)와 파운드리, 패키징을 아우르는 전략적 성장 기회가 확대되고 있다고 11일 밝혔다.

김동원 KB증권 리서치본부장은 “삼성전자는 HBM4 본격 양산과 주요 고객사로의 HBM4E 샘플 공급, HBM5 아키텍처와 차세대 HBM인 zHBM까지 구체적인 로드맵을 확보하고 있다”며 “HBM 사업의 전략적 성장 기회가 한층 더 확대될 전망”이라고 설명했다.

KB증권에 따르면 삼성전자의 올해 2분기 HBM 시장 점유율은 33%를 기록했다. 4분기에는 점유율이 40% 수준에 근접할 것으로 전망됐다. 점유율 확대의 배경은 HBM4 매출 증가다. KB증권은 삼성전자의 3분기 HBM4 매출이 전분기 대비 3배 이상 증가하고, HBM4가 하반기 HBM 전체 매출의 60% 이상을 차지할 것으로 예상했다.

김 본부장은 “삼성전자는 HBM4 본격 양산에 이어 주요 고객사에 HBM4E 샘플을 공급하고 있다”며 “1c 코어다이와 2나노 베이스다이를 적용하는 HBM5 아키텍처도 보유하고 있다”고 말했다.

차세대 HBM인 zHBM도 성장성을 키우는 요인으로 꼽혔다. zHBM은 발열 문제가 개선되고 대역폭이 크게 개선된 제품으로 평가된다. 고객사 입장에서는 삼성전자의 원스톱 솔루션 공급 역량을 활용할 수 있다는 장점이 있다. 삼성전자는 베이스다이, 인터레이어, 패키징, HBM을 모두 공급할 수 있는 구조를 갖추고 있다. 여기에 TSMC와 전략적 제휴를 통한 공급 가능성까지 더해지면 고객사 선택지가 넓어질 수 있다는 분석이다.

파운드리 사업도 본궤도에 진입하고 있다는 평가다. 삼성 파운드리는 4나노 생산 수율이 80% 이상으로 안정화된 가운데, 2나노 게이트올어라운드(GAA) 수율도 70% 이상으로 빠르게 개선되고 있는 것으로 파악됐다. 김 본부장은 “선단 공정의 양산 경쟁력이 본격적으로 회복되고 있다”며 “2나노 수율 개선은 삼성 파운드리 실적뿐 아니라 HBM 베이스다이 경쟁력까지 동시에 끌어올릴 수 있다”고 분석했다.

파운드리 사업은 3분기부터 4나노 저전력향 공정(LPU) 양산 본격화와 수율 안정화에 힘입어 흑자 전환 가능성이 높아질 전망이다. KB증권은 현재 삼성전자의 4나노 수율이 사실상 TSMC와 경쟁 가능한 수준에 근접했다고 판단했다. 2나노 수율 역시 연초 50% 미만에서 빠르게 개선되고 있어 미국 대형 고객사 확보도 연내 가시화될 가능성이 높다고 봤다.

고객 맞춤형 HBM도 추가 성장 포인트다. KB증권은 커스텀 HBM이 HBM4 이후 추가적인 가격 인상을 가능하게 할 것으로 전망했다. HBM4는 이미 큰 폭의 가격 인상이 유력한 제품으로 꼽히는데, 고객 맞춤형 사양이 더해지면 공급 주도권이 판매자인 메모리 업체 중심으로 이동할 수 있다는 설명이다.

김 본부장은 “향후 HBM 공급 주도권은 판매자인 메모리 업체 중심의 내편이 예상된다”며 “삼성전자는 메모리 단품 공급을 넘어 HBM, 파운드리, 패키징을 아우르는 턴키 솔루션 공급 역량을 확보한 유일한 기업”이라고 말했다.

밸류에이션 측면에서도 부담이 낮다는 판단이다. KB증권은 삼성전자의 2027년 예상 주가수익비율(PER)을 4.0배, 주가순자산비율(PBR)을 1.6배로 제시했다. 김 본부장은 “HBM4에서 zHBM까지 확대되는 전략적 성장 기회와 대형 고객 확보 가시화로 파운드리 성장도 본궤도에 진입하고 있다”며 “삼성전자의 성장의 판은 더욱 커질 것으로 기대된다”고 말했다.