20조 돌파한 시장…회사채 시장으로 선회하나 [PRS 후폭풍②]

SK 7.1조·한화 3.6조·포스코 2.5조…대기업 집중
차환 실패 시 유동성 변수…"회사채·대출 대안으로 부상"

▲주요 그룹별 PRS 계약 잔액. 챗GPT로 이미지 생성. (자료 출처=한국신용평가)

대기업들이 주가수익스와프(PRS)를 통해 조달한 자금의 계약 잔액이 20조원을 넘어서면서 향후 만기 대응에 관심이 쏠린다. SK와 한화, 포스코 등 주요 대기업 그룹을 중심으로 거래가 집중된 가운데 기초자산의 시장성과 계약 구조에 따라 차환 부담이 달라질 수 있다는 분석이다. 기존 계약을 연장하지 못하면 회사채 발행이나 금융기관 대출, 자산 매각 등을 통해 상환 재원을 마련해야 할 가능성도 제기된다.

15일 투자은행(IB) 업계와 한국신용평가에 따르면 국내 PRS 계약 잔액은 2023년까지 1조원을 밑돌았으나 올해 9월 20조원을 넘어섰다. 신규 계약은 2024년부터 급증했다. 지주회사와 대기업집단이 보유 지분을 활용해 신규 투자와 계열사 지원 재원을 확보하면서 PRS가 주요 자금조달 수단으로 자리 잡았다. 그룹별로는 SK의 계약 잔액이 7조1000억원으로 가장 많았다. SK가 SK이노베이션 신주와 SK바이오팜 구주 등을 활용해 2조8000억원을 조달했고, SK이노베이션은 SK온과 SK아이이테크놀로지(SKIET) 신주를 기초자산으로 3조8000억원 규모의 계약을 체결했다.

한화그룹의 계약 잔액은 3조6000억원으로 집계됐다. 한화솔루션이 해외법인 지분과 한화호텔앤리조트 지분 등을 활용해 1조5000억원을 조달했고, 한화시스템은 한화오션 지분을 기초자산으로 1조7000억원 규모의 PRS 계약을 체결했다. 한화도 리츠 지분을 활용해 4000억원을 확보했다. 포스코그룹은 포스코홀딩스가 포스코인터내셔널과 포스코DX 지분을 활용해 2조5000억원을 조달했다. LG그룹은 LG화학이 LG에너지솔루션 지분을 기초자산으로 2조원 규모의 PRS를 체결했다.

롯데그룹의 계약 잔액은 1조8000억원이다. 롯데케미칼이 해외법인 구주와 신주를 활용해 1조3000억원을 조달했고 롯데건설과 롯데알미늄도 리츠 지분을 활용했다. 롯데지주는 와디즈와 롯데글로벌로지스 관련 투자 지분을 기초자산으로 PRS를 활용했다.

거래 유형별로는 상장주식 매각형이 10조6000억원으로 전체 누적 발행액의 46.1%를 차지했다. 자회사 증자형은 7조6000억원으로 32.8%였다. 비상장·해외주식 매각형은 1조9000억원(8.2%), 기존 재무적투자자(FI)의 투자금을 대체하는 구조조정형은 1조4000억원(6.2%)으로 집계됐다.

문제는 계약 유형에 따라 만기 대응의 난이도가 달라진다는 점이다. 상장주식을 기초자산으로 활용한 거래는 시장에서 주식을 처분할 수 있지만, 비상장·해외주식은 가치평가와 매각 경로가 제한적일 수 있다. 자회사 증자형은 자회사의 사업 위험이 모회사 부담으로 전이될 가능성도 고려해야 한다. 특히, 계약에 포함된 조기 정산 조건도 변수다. 기초자산 가격이나 담보가치가 하락하면 추가 담보를 요구받을 수 있고 신용등급 하락이나 재무약정 위반 등으로 조기 정산 의무가 발생할 수도 있다. 만기가 도래하기 전에 대규모 현금 유출이 발생할 가능성이 있다는 의미다.

한신평은 기초자산 가격이 기준가격을 크게 밑돌거나 발행기업의 신용등급이 하락하면 기존 PRS의 만기 연장과 차환이 제한될 수 있다고 분석했다. 동일 그룹에 대한 증권사의 위험노출액이 누적되거나 금융시장 여건이 악화해도 차환이 어려워질 수 있다. 이에 따라 회사채 발행과 금융기관 대출 등이 대안으로 거론된다. PRS를 활용한 기업 상당수가 대기업인 만큼 자본시장 접근성이 높다는 점은 긍정적이다. 다만 대규모 PRS 자금을 모두 회사채로 대체하기는 쉽지 않아 보유 자산 매각이나 다른 구조화금융 상품을 병행할 가능성도 있다.

IB 업계 관계자는 "PRS를 활용한 기업들은 대부분 대기업이어서 회사채를 통한 대체 조달도 가능하다"면서도 "대규모 PRS 자금을 전부 회사채로 대체하기는 어려운 만큼 다양한 조달 방안을 검토해야 할 것"이라고 말했다.