KB證 “삼전·SK하닉 급락 후 3개월 내 반등 확률 90%⋯공매도 쏠림 정점”

KB증권은 글로벌 기술주 공매도와 헤지펀드의 포지션 청산이 역사적으로 높은 수준에 도달하면서 삼성전자와 SK하이닉스의 주가가 기업 실적과 괴리된 수준까지 하락했다고 12일 밝혔다. 단기 매도 압력이 완화되고 숏커버링(공매도 환매수)이 유입될 경우 주가 반등이 나타날 가능성이 높다는 분석이다.

김동원 KB증권 리서치본부장은 “최근 주가 조정은 구조적 성장성이 훼손된 결과라기보다 단기 수급 불균형의 성격이 짙다”며 “기술주 공매도 급증과 헤지펀드의 기록적인 매도 압력으로 수급 쏠림이 극단에 이른 만큼 매도 강도 둔화와 숏커버링 유입 가능성에 주목할 시점”이라고 분석했다.

KB증권에 따르면 올해 4분기 글로벌 기술주 공매도 잔고는 연초 대비 46% 증가했다. 같은 기간 기술주 매수 포지션 증가율인 32%를 크게 웃도는 수준이다. 특히 기술주 공매도 증가액은 글로벌 전체 주식 공매도 증가액의 3분의 1을 차지했다. 글로벌 투자자들의 하락 베팅이 기술주에 집중됐다는 의미다.

이 같은 흐름은 미국 중간선거 이후 인공지능(AI) 규제 불확실성이 커진 가운데 AI 인프라 투자에 필요한 자본조달 경쟁이 심화할 수 있다는 우려가 맞물린 결과로 풀이된다. AI 산업의 중장기 성장 전망은 유지되고 있지만 정책과 자금조달에 대한 불안이 단기 투자심리를 위축시키면서 기술주 매도 압력이 확대됐다는 설명이다.

특히 헤지펀드의 대규모 포지션 축소가 수급 악화의 핵심 원인으로 지목됐다. KB증권은 11월 들어 글로벌 헤지펀드의 포지션 청산 규모가 2016년 이후 최고 수준에 근접한 것으로 추정했다. 레버리지를 활용해 기술주에 투자했던 자금이 위험 노출을 줄이는 과정에서 매도 물량이 집중됐다는 분석이다.

김 본부장은 “삼성전자와 SK하이닉스 주가가 6월 고점 대비 50% 하락한 것은 실적 전망에 대한 우려보다 헤지펀드의 레버리지 축소와 글로벌 위험자산 익스포저 조정이 낳은 수급 변동성의 결과로 판단된다”고 설명했다.

대규모 포지션 청산이 단기간에 집중되면서 반도체 기업의 실적과 주가 사이의 괴리도 확대됐다. 실제 삼성전자와 SK하이닉스의 2027~2028년 실적 전망은 주가 급락에도 상향 조정되고 있다. AI 데이터센터 투자 확대와 메모리 수요 증가가 이어지면서 중장기 이익 성장 전망이 유지되고 있기 때문이다.

KB증권은 반도체 업황 자체가 악화된 상황과 수급 요인으로 주가가 하락한 상황을 구분할 필요가 있다고 강조했다. AI 인프라 투자와 메모리 수요가 견조한 상황에서 글로벌 투자자들의 포지션 조정이 주가 하락을 주도했다면 매도 압력이 완화될 때 주가 회복 속도도 빨라질 수 있다는 판단이다.

과거 기술주 조정 국면에서도 공매도 확대와 레버리지 축소는 주가에 상반된 영향을 미쳤다. 단기적으로는 추가 하락 위험을 키웠지만 매도 포지션이 정리되고 수급이 정상화되는 과정에서는 반등 탄력을 높이는 요인으로 작용했다는 분석이다.

특히 KB증권은 삼성전자와 SK하이닉스의 과거 주가 흐름을 분석해 급락 이후 높은 반등 확률을 확인했다고 밝혔다. 2005년 이후 약 20년간 두 기업의 주가가 고점 대비 40~50% 이상 하락한 이후 3개월 안에 상승한 비율은 평균 약 90%로 집계됐다.

종목별로 삼성전자는 97%, SK하이닉스는 81%였다. 삼성전자의 경우 과거 유사한 수준의 급락이 나타난 뒤 3개월 내 주가가 상승한 비율이 97%에 달했다는 의미다. 다만 이는 과거 사례를 토대로 계산한 비율로 향후 반등을 보장하는 수치는 아니다.

김 본부장은 “과거 20년간 두 기업의 주가가 고점 대비 40~50% 이상 하락한 이후 3개월 내 주가가 상승할 확률은 평균 약 90%에 달했다”며 “이는 역사적 급락 이후 주가의 반등 가능성이 높아졌음을 시사한다”고 설명했다.

밸류에이션 역시 주가 회복 여력을 뒷받침하는 요인으로 꼽혔다. 삼성전자의 2027년 예상 주가순자산비율(PBR)은 1.3배, SK하이닉스는 1.2배 수준이다. 실적 전망치가 높아지는 상황에서도 주가가 급락하면서 기업의 수익창출력과 시장 평가 사이의 괴리가 확대됐다는 판단이다.

2027년 1월 예정된 추가 주주환원 정책 발표도 투자심리 개선 요인으로 제시됐다. KB증권은 삼성전자와 SK하이닉스의 이익 전망 상향이 이어지는 가운데 주주환원 정책까지 구체화되면 낮아진 밸류에이션이 회복될 가능성이 있다고 분석했다.

김 본부장은 “극단적인 공매도 확대와 레버리지 축소는 단기적으로 추가 하락 위험을 키웠지만 수급이 정상화되는 과정에서는 반등 탄력을 높이는 요인이 됐다”며 “실적 상향과 함께 밸류에이션 멀티플 회복도 기대된다”고 전망했다.