증권가 "반도체 쏠림·기존 계획 짜집기 여부가 주가 변수" [메가프로젝트와 4년 머니맵 - ③]

정부가 내놓은 ‘대한민국 대도약 3대 메가프로젝트’가 증시의 새로운 투자 화두로 떠올랐다. 반도체와 피지컬 AI, AI 데이터센터를 축으로 대규모 투자가 본격화하면 산업과 지역, 기업을 가로지르는 자금 이동도 빨라질 전망이다. 관건은 투자 규모가 아니라 실행의 속도다. 증권가는 정책 발표 자체보다 글로벌 업황과 기업의 실제 투자 집행, 착공과 수주, 매출로 이어지는 과정을 주목한다. 기업이 제시한 장기 투자 계획 역시 경영환경과 이사회 판단에 따라 달라질 수 있어 시장은 청사진보다 현실화 여부를 먼저 따질 가능성이 크다. 정책은 기대를 만들고 실행은 주가를 결정한다. 정부의 구상이 실제 투자와 실적으로 연결되는 과정에서 향후 4년 증시의 주도주와 소외주, 승자와 패자도 선명하게 갈릴 전망이다.

이재명 정부가 임기 내 완공 및 가동을 목표로 내건 '3대 메가 프로젝트' 막이 올랐다. 반도체 생산기지 확충과 피지컬 AI 육성, 전국 AI 데이터센터 구축을 골자로 하는 이번 프로젝트는 역대 최대인 총 4755조원 규모 민간 투자가 결합된 국가적 대항전이다.

6일 본지가 증권사 전문가들을 대상으로 설문을 진행한 결과, 이번 프로젝트가 과거 정권들의 국책 사업 추진 방식과 비교했을 때 자본시장에 근본적인 패러다임 변화를 몰고 올 것으로 진단했다.

가장 결정적인 차이점은 '추진 주체 역전'이다. 과거 이명박 정부 4대강·녹색성장, 박근혜 정부 창조경제, 문재인 정부 한국판 뉴딜 등 대규모 국책 사업은 대개 관(官)이 주도하고 정부 재정을 마중물 삼아 기업을 동원하는 방식이었다. 반면 이번 프로젝트는 기업이 선제적으로 투자를 결단하고, 정부가 뒤에서 행정·인프라를 보증하는 '민간 주도형 구조'라는 분석이다.

전문가들은 이러한 구조가 정권 교체 시 사업이 부실화되거나 흔들리던 고질적인 국책 사업 리스크를 원천적으로 완화할 수 있다고 평가했다.

한 증권사 연구원은 "이번 프로젝트는 임기 내 착공·가동이라는 구체적인 일정과 속도를 전면에 내세우고 있다는 점이 가장 큰 차별점"이라며 "시장도 장기 비전보다는 실제 착공 여부와 투자 집행 속도, 인허가 진행 상황 등 실행력을 중심으로 프로젝트를 평가할 가능성이 높다"고 예상했다.

결국 정책의 방향성 자체보다 계획대로 사업이 추진돼 가시적인 성과가 나타나느냐가 증시 자금 흐름을 좌우할 것이라는 뜻이다.

전 세계적인 AI·반도체 호황기와 맞물려 정책 타이밍은 적절하지만 그만큼 리스크도 뚜렷하다는 진단이 나온다.

설문에 참여한 한 전문가는 "AI 슈퍼사이클에 맞물린 시의적절한 정책"이라면서도 "반도체에 집중된 이익이 다른 연관 산업들로 얼마나 잘 분배될 수 있을지가 중요한 관전 포인트가 될 것"이라고 짚었다.

프로젝트의 실질적인 낙수효과를 담보하기 위해서는 해결해야 할 과제도 많다는 지적이다. 또 다른 전문가는 "철저히 글로벌 반도체 업황에 따라 성패가 갈릴 가능성이 높다"고 경고했다.

한 전문가 역시 "발표된 금액이 순증분(Incremental) 설비투자(CAPEX)인지 기존 계획을 재포장한 것인지가 중장기 주가 모멘텀을 결정하는 변수"라고 언급했다.

여기에 야당을 중심으로 제기되는 '호남 특혜론'과 '기업 압박론' 등의 정치적 노이즈도 부담이다. 전문가들은 여의도가 주목하는 '3대 아킬레스건'으로 정치적·행정적 리스크를 구체적으로 지목했다. 특히 전력과 용수 등 핵심 인프라 실제 확보 속도가 팹(FAB) 건설 일정을 따라가느냐가 실행 리스크의 핵심이라고 꼬집었다.

그럼에도 불구하고 시장이 기대를 끈을 놓지 않는 것은 이번 프로젝트의 강력한 컨트롤타워 때문이다.

한 전문가는 "과거의 관 주도 중장기 계획형 사업과 달리, 이번에는 대통령실 직할 조직이 인허가와 전력·용수·병목 등을 직접 챙기는 '컨트롤타워형 속도전' 위에 삼성과 SK의 4755조원 규모 투자가 결합한 구조"라고 평가했다.

이어 "호남·충청·영남 등 지역별 특화 배치로 테마가 대형주를 넘어 지역 인프라 및 소부장(소재·부품·장비) 중소형주까지 확산될 것"이라며 "임기 내 착공·가동 시한이 명확한 만큼 증시 자금 역시 '기대감'이 아니라 '분기별 실적 가시화 시점'에 맞춰 순차적으로 움직일 가능성이 크다"고 전망했다.