시총 대장도 떠나는 코스닥…투자 외면에 너도나도 짐싼다 [쪼개진 증시-中①]

최근 국내 증시는 같은 시간, 다른 방향을 바라보고 있다. 주요 지수가 연일 새 기록을 노리는 가운데, 일부 시장은 여전히 제자리걸음을 반복하며 구조적 한계를 드러내고 있다. 투자 자금의 흐름, 산업 구성의 차이, 정책 반응력 등 여러 요소가 복합적으로 작용하며 두 시장 사이의 간극은 더욱 뚜렷해지는 모습이다. 이번 기획은 이러한 괴리가 어떻게 형성됐는지, 그리고 향후 어떤 변수가 균형을 되찾는 데 영향을 미칠지 차분히 점검하기 위해 마련했다. [편집자주]

코스닥 시총 빅2 코스피 이전 추진…최근 5년간 상장사 9곳 이사행령
밸류업 기대에 코스피만 잘나가…배당 힘든 코스닥은 소외 불가피
‘투자주의 딱지 무서워 짐싸기도…자금유입 더뎌 상승 모멘텀 줄어

코스피가 사상 최고치 랠리를 이어가는 동안 코스닥은 성장기업의 ‘탈출 러시’와 장기자금 실종, 개인 중심의 취약한 수급 구조라는 삼중고에 갇혀 제자리걸음을 반복하고 있다. 코스닥 기업들은 기업가치제고(밸류업) 정책을 추진할 여건은 취약해 이렇다 할 계획도 세워보지 못하고 있다. 게다가 코스닥 시가총액 상위 기업들이 잇따라 코스피 이전상장을 추진하며 코스닥의 체질 약화를 더욱 심화시킨다.

◇ 코스닥 기업 목표는 코스피 이전상장 = 코스닥 지수 상승을 가로막는 중요한 이유 중 하나는 규모 있는 기업들의 코스피 이탈이다.

시총 1ㆍ2위 상장사인 알테오젠과 에코프로비엠이 코스닥 시장을 떠나 코스피 이전상장을 추진하고 있다. 알테오젠과 에코프로비엠의 시총은 각각 약 29조 원과 14조 원으로 두 기업을 합하면 코스닥 전체 시총의 10% 수준이다. 코스피에 비유하자면 SK하이닉스가 빠지는 격이다.

큰 기업 말고도 코스피 이전을 목표로 한 중견기업도 있다. 대형 단조 기업 A 기업은 코스닥 상장사의 5년 연속 영업손실이면 ‘투자주의 환기종목’으로 지정되는 점을 부담으로 꼽았다.

예컨대 플랜트산업의 경우 장기 불황에 직면하면 5~10년 실적 하락국면을 버텨야 한다. 산업 침체를 견딘 남은 기업들이 성장하는 구조인데, ‘투자주의’ 딱지가 붙으면 자금조달은 물 건너갈 게 뻔하다는 얘기다.

한국거래소 관계자는 “관리종목 전 단계인 투자주의 환기종목으로 지정되면 당장 변화는 없지만, 경영권 변동이 일어나는 등 중대한 사안이 발생하면 상장폐지 실질심사로 넘어갈 수 있다”고 설명했다.

최근 5년간 코스닥에서 코스피로 이전 상장한 기업들은 총 9개 기업이나 된다. ‘성장하려면 코스닥을 떠나야 한다’는 인식이 코스닥 내에 퍼져 있는 셈이다.

◇밸류업 계획은 그림의 떡 = 최근 코스닥협회가 마련한 미디어데이에 모인 코스닥 상장사 투자설명활동(IR) 담당자 중 대부분은 코스피의 사상 최고치 경신에 상대적 소외감을 크게 느꼈다고 한다.

올해 한국 증시의 가장 뚜렷한 특징은 정부의 자본시장 자본유입이 코스피에 집중된 현상이다. 이는 정부가 코스피 5000을 목표로 기업들에 권고하는 밸류업 공시의 수를 따져보면 극명하게 갈린다.

한국거래소가 지난해 5월부터 공개된 밸류업 공시 167개(10월 말 기준)를 조사한 결과 코스피는 128개사(예고공시 포함)였고, 시장 전체 시가총액에서의 비중은 49.9%였다. 반면 코스닥은 39개사였고, 시총 비중은 5.5%에 불과했다.

밸류업 정책은 자사주 매입·소각, 배당 확대, 지배구조 개선 등 주주환원 중심의 정책으로 설계돼 자본 여력이 풍부한 코스피 대기업에 절대적으로 유리하다. 반면 코스닥 기업은 재무 여건상 자사주 소각이나 대규모 배당에 나서기 어렵고, 주주환원 정책의 효과도 제한적이다.

결과적으로 ‘정책 수혜 = 코스피’라는 인식이 시장에 뿌리내리며 자금 흐름은 더욱 대형주로 집중됐다. 코스피는 밸류업 기대감과 외국인 수급이 상승을 자극하며 4000선을 돌파했지만, 코스닥은 상대적으로 자금 유입을 확보하지 못해 상승 모멘텀 자체를 만들지 못하는 양상이 이어졌다.

김준만 코스닥협회 전무는 “기본적으로 상장 기업들은 기업가치 제고 공시를 해야 한다”면서도 “그러나 보통 밸류업 계획은 배당정책 수립인데, 코스닥에선 투자 여력 부족한 기업들이 많다”고 말했다.

그러면서 “수익이 나면 배당보다 성장을 위한 투자에 써야 하기 때문”이라며 “성장에 방점을 두다 보니 어쩔 수 없는 현상”이라고 덧붙였다.

◇“시장 변화 압박, 벤처에 치명적” = 제도적ㆍ정책적 비대칭 역시 코스닥의 체질 약화를 심화시키는 요소다. 밸류업 정책뿐 아니라 세제 혜택, 기관투자자 접근성 등 핵심 제도들이 코스피 중심으로 구성돼 있다.

예컨대 자사주 소각과 배당 확대에 따른 세제 혜택 역시 재무 구조가 안정된 코스피 대기업에만 실질적인 이익을 제공한다. 코스닥 기업은 실적 변동성이 크고 현금성 자산이 적기 때문에 같은 정책이더라도 실질적 효과는 사실상 미미하다.

일례로 지방의 한 코스닥 상장사는 시총의 1% 수준의 자사주를 매매하면서도 “정부의 자사주 의무소각 제도 추진에 눈치를 봐야 했다”고 토로했다.

규제는 코스피·코스닥에 동일하게 적용되지만, 정책 혜택은 코스피에 집중되는 ‘불균형 구조’가 지속하고 있는 셈이다. 대응 여력의 차이 역시 크다. 코스피 대기업은 정책 변화에 즉각적인 자사주 매입·IR 개선 등 적극적 대응이 가능하지만, 코스닥 상장사는 자본 여력 부족으로 정책 대응이 제한적일 수밖에 없다.

한 상장기업 대표는 “자사주를 강제로 소각하게 되면 인재 확보나 적대적 인수합병(M&A) 방어에 활용할 수 있는 수단이 사라져 성장 잠재력을 약화할 수 있다”며 “자본 여력이 충분하지 않은 중소·벤처 기업에 더 치명적일 수 있다”고 말했다.