한은 “선진국 양적완화…국내 물가에 하방압력으로 작용”

양적완화에 따른 원화강세가 국내 인플레이션 하락시켜

선진국의 양적완화 정책이 우리나라에 인플레이션 하방 압력으로 작용했다는 주장이 제기됐다.

5일 한국은행이 발간한 ‘주요국 중앙은행의 비전통적 통화정책이 국내 인플레이션에 미치는 영향’에 따르면 주요국 중앙은행의 양적완화 등 비전통적 통화정책이 환율경로를 통해 국내 인플레이션을 추가적으로 떨어뜨렸다고 분석했다.

우선 한은은 글로벌 금융위기 이후 전 세계적으로 저물가가 지속되는 가운데, 국내 인플레이션 또한 수년간에 걸쳐 상당히 낮은 수준을 보이고 있다는 점에 주목했다.

공급 측면에서 원자재가격 및 국제 유가의 하락, 수요 측면에서 국내 경기 부진이 주된 영향으로 작용했지만, 주요국의 비전통적 통화정책이 국내 인플레이션에 하방압력으로 작용했을 가능성도 존재할 것이라고 추정했다.

2012년부터 2014년 사이 미국과 독일, 일본, 영국 등 주요국 중앙은행은 그동안 양적완화 정책을 운용했고 이에 따라 증권보유액이 빠르게 증가하고, 이들 국가의 장기금리도 큰 폭으로 하락했다.

2008년말 대비 지난해 말 기준 증권보유액은 미 연준이 3조7000억달러, 일본은행이 2조1000억달러, ECB가 1조10000억달러 늘었다. 장기금리는 큰 폭으로 하락해 같은 기간 미국, 독일, 일본, 영국 등 4개국 주요국의 국채 10년물 유통수익률은 평균 2.3%에서 1.2%로 1.1%포인트 낮아졌다.

한은은 주요국 중앙은행의 증권보유액 합계 증가율이 한 단위 표준편차(32.0%) 만큼 높아질 경우 미달러화 대비 원화 환율은 해당 월에 전년동월대비 1%포인트 내외 하락하고, 이후 2개월 동안 하락세를 지속하는 모습을 보였다고 분석했다. 이 경우 국내 소비자물가 상승률은 2개월에 걸쳐 0.2%포인트 가까이 낮아진 다음, 이후에도 일정기간 동안 소폭의 하락세를 지속한 것으로 나타났다.

특히, 미 연준의 양적완화정책의 영향이 상대적으로 유의성이 높았다는 분석이다.

남민호 한은 정책연구부 과장은 “미 연준의 비전통적 통화정책 운용이 미 달러화 대비 원화 환율 및 국내 인플레이션에 상대적으로 뚜렷한 영향을 미친 것으로 나타났다”며 “반면, ECB의 경우 환율 변동율을 하락시켰지만, 소비자물가 상승률에는 다소 불확실한 영향을 보였고, 일본은행과 영란은행의 양적완화정책은 국내 물가에 유의미한 영향이 없었다”고 전했다.