클러쉬, 코스닥 예심 청구…AI 사업 확장 속 성장의 질 '시험대'[IPO 엑스레이]

(클러쉬 CI)

[편집자 주] 국내 기업공개(IPO) 시장 문턱이 갈수록 높아지는 추세다. 과거처럼 ‘성장성’만으로 시장 선택을 받던 시대는 지났다. 투자자들은 이제 기술적 실체와 지속 가능한 재무 기반을 냉정하게 살핀다. 상장을 추진하는 기업들은 거시경제 불확실성 속에 실적과 성과를 입증해야 하는 시험대에 섰다. 본지는 상장을 앞둔 기업의 기술 경쟁력과 재무 건전성을 다각도로 점검하고, 실제 기관투자가들이 수요예측 과정에서 주목하는 핵심 리스크를 짚는다.

AI 인프라 플랫폼 기업 클러쉬가 코스닥 상장예비심사를 청구하며 기업공개(IPO)에 본격 착수했다. 인수합병(M&A)과 국가AI컴퓨팅센터 사업 참여를 통해 성장 기반을 넓히고 있지만, 기존 사업의 자체 성장성과 플랫폼 수익성, 국가사업의 실제 매출 기여 등을 얼마나 입증할 수 있을지가 기업가치 평가의 관건으로 꼽힌다.

13일 한국거래소에 따르면 클러쉬는 코스닥 상장예비심사를 청구했다. 상장주관사는 NH투자증권이며 공모예정주식 수는 160만주, 상장예정주식 수는 1415만6522주다. 클러쉬는 기술성평가 절차를 밟아 왔으며 내년 증시 입성을 목표로 한다.

클러쉬는 그래픽처리장치(GPU) 등 AI 연산 자원을 통합 관리하는 플랫폼 '엑셀레온(AXLEON)'을 개발하고 있다. 지난달 공개한 엑셀레온은 GPU뿐 아니라 신경망처리장치(NPU), 중앙처리장치(CPU) 등을 하나의 운영 체계에서 관리하는 것이 특징이다. AI 모델 학습·배포와 데이터 관리, AI 에이전트 운영까지 지원한다.

사업구조도 빠르게 변화하고 있다. 클러쉬는 지난해 10월 디씨온과 그린캣소프트를 흡수합병한 데 이어 올해 4월 링크밸류와 한국에프디엑스네트웍스까지 합병했다. 사업 영역과 고객 기반을 확대하는 전략이지만, M&A에 따른 외형 성장과 기존 사업의 자체 성장세를 구분해 평가할 필요가 있다.

지난해 감사보고서에 따르면 클러쉬의 매출은 195억7000만원, 영업이익은 14억9000만원을 기록했다. 다만 지난해 10월 흡수합병한 두 자회사의 실적이 일부 반영된 수치다. 상품매출은 전체의 24.3%를 차지했지만 총이익률은 3.6%에 그쳤다. 향후 자체 AI 플랫폼의 매출 비중과 수익성 확대 여부를 살펴볼 필요가 있다.

상장심사 과정에서는 재무구조도 변수다. 한국거래소 KIND에 공개된 예심 청구 자료에 따르면 클러쉬의 매출액은 약 375억원, 순손실은 약 194억원, 자기자본은 약 마이너스(-) 226억원으로, 앞서 공시된 2025년 감사보고서와 큰 차이를 보인다. 순손실 발생 배경과 재무구조에 대한 설명이 상장심사의 주요 쟁점이 될 것으로 보인다.

국가AI컴퓨팅센터 사업 참여는 성장 기대를 높이는 요소다. 클러쉬는 삼성SDS가 주도하는 컨소시엄에 참여하고 있다. 회사 측 설명에 따르면 GPU 자원 관리와 오케스트레이션 기술을 담당한다. 다만 클러쉬가 담당하는 사업의 구체적인 계약 규모와 실제 매출 기여도는 향후 성장성을 평가할 주요 변수다.

기존 투자자의 취득가격과 상장 후 유통가능 물량도 살펴볼 대목이다. 클러쉬는 올해 1월 380억원 규모의 상장 전 지분 투자 유치(프리IPO)를 마무리했다. 감사보고서상 발행금액을 주식 수로 나누면 지난해 12월과 올해 1월 발행한 상환전환우선주의 주당 발행가는 모두 7만2882원이다. 향후 공모가와 비교할 때는 상장 전 주식 수 변동을 반영해야 한다.

이번 IPO에서는 AI 인프라 시장 확대에 따른 성장 기대를 안정적인 실적으로 연결할 수 있느냐가 관건으로 꼽힌다. 한 업계 관계자는 “AI 인프라 시장의 성장성은 긍정적이지만, 기업가치 평가에서는 실제 사업 성과가 중요하다”며 “인수합병 이후 수익성 개선과 자체 플랫폼의 매출 확대, 국가사업의 실적 기여 여부를 살펴볼 필요가 있다”고 말했다.