씨티 "주가 하락에도 이달 기준금리 인상⋯반도체 급락시엔 내년 '피벗'"

▲한국은행 본점 전경 (사진제공=한국은행)

글로벌 투자은행(IB) 씨티가 우리나라 반도체 수출 사이클 지속 여부에 따라 기준금리 경로가 달라질 것이라는 전망을 내놨다. 반도체 호황이 이어지면 한은이 내년 초까지 기준금리를 연 3.50%까지 올리겠지만, 메모리 가격이 꺾이며 수출이 역성장할 경우 내년 하반기부터 금리 인하로 급선회해 기준금리가 연 2.50%까지 낮아질 수 있다는 진단이다.

9일 국제금융시장에 따르면 김진욱 씨티 이코노미스트는 이날 발표한 '2027~2028년 한국 반도체 수출 상·하방 시나리오 분석' 보고서를 통해 "메모리 반도체 슈퍼사이클이 이어지는 것을 기본 시나리오로 이달(11월)과 내년 2월 두 차례의 기준금리 인상이 이어질 것"이라며 "최종금리 수준은 기존 전망과 동일한 3.5%로 본다"고 밝혔다.

씨티는 기본 시나리오 상에서 올해 한국 반도체 수출이 전년 대비 203% 급증한 데 이어 2027년 53%, 2028년 21%의 견조한 증가세를 이어갈 것으로 평가했다. 이 경우 한국의 실질 국내총생산(GDP) 성장률은 올해 3.8%을 비롯해 2027년과 2028년에도 잠재성장률을 웃도는 3%대(3.3%, 3.0%)를 이어갈 것이라는 전망이다. GDP 대비 경상수지 흑자 비율역시 평균 23%에 달할 것으로 추정했다.

씨티는 이 경우 탄탄한 수요 압력에 따라 근원 소비자물가(CPI) 상승률이 내년 4월까지 2.7~3.0%의 높은 수준을 유지할 것으로 예상했다. 김 이코노미스트는 "시차는 존재하겠지만 고정자산 투자 증가와 반도체 주도 성장에서 비롯된 소비 확대라는 낙수 파급 효과가 지속적으로 확산될 가능성이 크다"면서 "원·달러 환율은 대규모 경상흑자에 힘입어 향후 6~12개월 내 1270원 수준까지 하향 안정될 것"이라고 밝혔다.

반면 반도체 수출 가격이 물량 증가세를 상쇄하며 급락하는 '대안 시나리오'에서는 정반대 경로가 제시됐다. 씨티는 메모리 현물 가격 하락으로 내년 반도체 수출이 -2%, 내후년 -14%로 역성장할 경우 한국의 실질 성장률이 내년 2.6%, 내후년 1.5%까지 급격히 둔화할 것이라고 관측했다. 이 상황에서는 성장률 급락과 함께 수요 측 물가 압력이 약화해 내년 말 근원물가가 2%로 목표 수준에 빠르게 수렴할 것이라는 분석도 내놨다.

씨티는 해당 시나리오가 현실화될 경우 한은의 긴축 사이클이 이달 11월 금통위의 25bp 인상(연 3.25%)을 끝으로 조기 종료될 것이라고 예상했다. 이후 경기 둔화와 마이너스(-) GDP 갭 발생에 대응해 내년 3분기와 4분기, 내후년 1분기까지 세 차례 연속으로 25bp씩 기준금리를 인하해 최종금리를 연 2.50%로 낮출 것이라는 판단이다. 원화 가치 역시 경상흑자 축소와 자본 유출 압력으로 상대적 약세를 보일 것이라고 관측했다.

김 이코노미스트는 "내년 상반기까지는 시차를 둔 낙수 효과 덕에 경기가 버티겠지만 하반기 반도체 수출 둔화와 낙수 효과 소멸이 겹치면 성장 모멘텀이 급격히 약화할 수 있다"며 "실물경제를 좌우하는 핵심 변수는 주가가 아닌 실제 메모리 반도체 가격의 흐름"이라고 강조했다.