홍콩계 CLSA "한국 상법 개정 속전속결…지주사 주가에 긍정적, 일부 대기업 리스크"

▲14일 서울 도심의 맑은 하늘 아래 고층 빌딩들이 늘어서 있는 가운데, 주요 지주사와 대기업들의 지배구조 개혁과 자본시장 개혁안이 주목받고 있다. (출처=게티이미지뱅크)

홍콩계 증권사 CLSA가 "새 정부의 자본시장 개혁안에 따라 국내 대기업 지주사들의 구조적 할인이 줄어들 것"으로 전망했다. 국내 지주사 종목에 대한 '비중 확대' 의견을 제시했다.

14일 금융투자업계에 따르면 CLSA는 이날 ‘한국 대기업 지주사 섹터 분석’이라는 보고서를 통해 "한국 지주사의 목표 순자산가치(NAV) 할인율을 기존 40%에서 30%로 조정하고, 코리아 디스카운트(국내 증시 저평가) 요인은 점차 감소할 것"이라며 최선호주로 삼성물산, SK, SK스퀘어를 꼽았다.

CLSA는 지주사 비중을 확대해야 할 투자포인트로 △이사의 신의성실 의무 확대 △자사주 의무 소각 추진△고배당 기업에 대한 세제혜택 논의 등 3가지를 들었다. 이달 3일 국회 상임위원회를 통과한 상법 개정안에 따르면 이사의 충실 의무를 모든 주주에 대한 의무로 확대하며, 내년 7월까지 내부 또는 외부감사 선임 시 대주주 의결권을 3%로 제한한다.

더불어민주당이 발의한 자사주 의무 소각 법안은 오는 9월 통과할 것으로 전망했다. 해당 법안은 자사주 매입 후 1년 이내 소각을 의무화하며, 기존 자사주도 일정 기간 유예 후 소각하도록 한다. CLSA는 "기존 자사주가 지배력 강화, 물적분할·합병 등에 활용되던 구조를 정부가 봉쇄해, 향후 지주사 지배구조의 투명성이 증가할 것"으로 전망했다.

지주사 LG, SK 총수 일가가 고배당을 실시할 가능성이 크다고 봤다. 새 정부는 고배당 기업에 세제혜택을 주는 배당소득 분리과세 시행을 통해 기업의 배당성향을 높이는 방안을 추진 중이다. 현행 소득세법은 최고 49.5%의 누진세율이 적용되는 반면, 개정안이 통과되면 배당성향 35%를 넘는 기업의 배당소득에 적용하는 최고세율이 27.5%까지 낮아지게 된다.

CLSA는 정당별로 주주환원 정책 성향도 비교하며 "더불어민주당의 상법 개정속도는 매우 빠른 반면, 국민의힘은 소극적"이라고 평가했다. 더불어민주당은 자사주 소각 의무화, 대주주 의결권 3% 상한선 확정 등을 추진 중인 반면, 국민의힘은 현재까지 자사주 소각에 대한 언급이 없으며, 의결권 제한은 미정 상태로 남겨두고 있다.

그러면서 삼성물산의 목표주가를 기존 22만 원에서 26만 원으로 올려잡고 최선호주로 제시했다. 이 밖에 SK(23만 원→33만 원), SK스퀘어(21만5000원→25만 원), LG(8만7000원→11만 원), 두산(57만 원→75만 원), LS(17만6000원→22만 원), 한화(9만3000원→10만8000원)의 목표주가도 일제히 상향 조정했다.

CLSA는 더불어민주당이 상법 개정안을 필두로 자사주 의무 소각, 대주주 의결권 제한 등 지배구조 개혁에 적극적으로 나는 점을 긍정적으로 평가하면서도 지주사 리스크 요인으로 SK의 높은 레버리지(차입금) 비율, 최태원 SK그룹 회장과 노소영 아트센터 나비 관장 간 이혼 소송 리스크를 꼽았다.

한화와 관련해서는 한화에너지가 사실상 한화그룹 지배구조의 정점에 있는 상황에서 이중 지주 구조가 존재하며, LG가 추후 자사주 미소각 시 시장이 실망할 가능성이 있다고 우려했다. SK스퀘어는 순자산가치(NAV)의 대부분이 SK하이닉스에 의존하고 있다는 점을 문제로 지적했고, 두산에 대해서는 중형주 가운데 최선호주로 제시하면서도 과거 그룹 구조조정 논란을 리스크로 꼽았다.