신한투자증권 "한국전력, 4분기 적자 전환 가능성…정책 변화 주목"

(신한투자증권)

신한투자증권은 13일 한국전력에 대해 3분기 비용 증가로 시장 기대치를 밑도는 실적을 기록한 가운데 4분기에는 적자 전환 가능성도 커졌다고 분석했다. 단기 실적 개선은 제한적이지만 전기요금과 전력시장 정산체계 관련 정책 변화에 주목할 필요가 있다는 평가다. 목표주가 4만원, 투자의견 '매수'를 유지했다.

한승훈 신한투자증권 연구원은 "한국전력의 3분기 영업이익은 1조6441억원으로 전년 동기 대비 70.9% 감소했다"며 "시장 기대치인 2조4143억원도 31.9% 밑돌았다"고 밝혔다. 같은 기간 매출액은 26조8518억 원으로 2.6% 줄었다.

실적 부진의 주요 원인으로는 전반적인 비용 증가가 꼽혔다. 액화천연가스(LNG) 가격 상승에 비해 전력도매가격(SMP) 상승폭이 제한적이었던 가운데 원전 복구충당부채 조정액과 온실가스 배출원가 등이 늘면서 수익성을 압박했다. 원전 복구충당부채 조정액 증가는 월성 1호기 해체비용 재산정에 따른 것이다.

원자재 가격과 원·달러 환율 상승으로 연료비는 전년 동기 대비 25.1% 증가한 6조8838억원을 기록했다. 구입전력비도 10조3028억원으로 11.4% 늘었다. 기저발전원 발전량 비중이 89.0%로 1.7%포인트 상승했지만 SMP 상승과 신재생에너지 공급의무화제도(RPS) 비용 증가가 구입전력비 확대에 영향을 미쳤다. 발전 자회사의 원전 이용률은 82.7%, 석탄 이용률은 71.2%로 각각 4.8%포인트, 0.5%포인트 상승했다.

4분기 실적 전망도 밝지 않다. 11월 초 SMP가 킬로와트시(kWh)당 140원대를 기록하면서 적자 전환 가능성이 커졌다는 분석이다. 신한투자증권은 4분기 영업손실을 2467억원으로 예상했다.

이에 따라 올해와 내년 영업이익 전망치도 각각 16.5%, 13.0% 하향 조정했다. 수정된 영업이익 추정치는 올해 6조3101억원, 내년 3조5677억원이다. 전년 대비 각각 53.2%, 43.5% 감소한 수준이다.

다만 신한투자증권은 한국전력의 낮은 밸류에이션이 주가 하방을 지지할 것으로 판단했다. 현재 주가는 12개월 선행 주가순자산비율(PBR) 0.38배 수준이다.

한 연구원은 "주가 재평가를 위해서는 에너지 가격 안정과 요금·정산체계 개선을 통한 수익성 회복이 필요"하다고 짚었다. 특히 연내 추진 중인 산업용 지역별 차등요금과 지역별 한계가격제도(LMP) 도입, 정부의 전력망 투자 지원 등 정책 변화를 주요 변수로 꼽았다.