행사 미루면 매입가 점점 올라…MBK '고려아연 콜옵션' 수익률 셈법 복잡

주당 70만원에 연 5% 가산돼
영풍 배당 감소·풋옵션 부담은 변수

▲고려아연 온산제련소 전경. (사진제공=고려아연)

MBK파트너스가 영풍 보유 고려아연 지분에 대한 콜옵션(주식매수청구권)을 당분간 행사하지 않겠다는 입장을 밝히면서 투자 수익률을 둘러싼 셈법이 복잡해지고 있다. 콜옵션 행사 시점이 늦어질수록 주식 매입가격이 높아지는 구조여서 투자금 회수 지연이 출자자(LP)들의 수익률에 영향을 줄 수 있다는 분석이 나온다.

12일 관련 업계에 따르면 MBK·영풍은 최근 보도참고자료를 통해 경영협력계약에 포함된 콜옵션이 아직 행사되지 않았다고 밝혔다. 또한, MBK가 고려아연 투자금을 회수하기 전에는 행사할 계획이 없다고 설명했다.

MBK는 공개매수 완료일부터 2년이 지난 지난달 17일부터 콜옵션 행사 시점에 관한 요건을 충족했다. 다만 계약상 기존 보유 주식의 처분 등 추가 조건이 있어 실제 행사 가능 여부와 시점은 불확실하다.

언론 보도 등에 따르면 콜옵션 행사 가격은 주당 기준가 70만원에 매년 5%의 가산금이 붙는 구조다. 단리로 계산하면 2년 경과 시 주당 77만원이며, 이후 매년 3만5000원씩 매입가격이 높아진다.

MBK가 콜옵션을 행사할 수 있는 물량은 영풍 측이 보유한 고려아연 주식 약 257만주로 알려졌다. 주가를 90만원으로 가정하면 주당 77만원에 매입할 경우 장부상 가격 차이는 약 3340억원이다.

콜옵션 행사 지연에 따른 매입가격 상승은 MBK 출자자들의 투자 수익률에 부담으로 작용할 수 있다. 기존 인수금융에 따른 이자 비용도 고려해야 할 변수다.

영풍과 MBK의 이해관계가 반드시 일치하지 않을 수 있다는 관측도 나온다. 영풍은 콜옵션 행사 시점이 늦어질수록 매각가격이 높아진다는 점을 강조하고 있다. 반면 MBK 입장에서는 매입가격 상승이 향후 투자 수익을 줄이는 요인이 될 수 있다.

영풍이 확보한 풋옵션(주식매도청구권)도 변수다. 계약상 요건이 충족되면 영풍이 약정가격에 주식 매입을 요구할 수 있어, 주가 하락 시 MBK 측에 추가 자금 부담이 발생할 가능성이 있다.

영풍 역시 콜옵션 행사에 따른 지분율과 배당수익 감소를 고려해야 한다. MBK가 영풍 측 주식 약 257만주를 인수하면 영풍의 고려아연 보유 지분이 줄어들기 때문이다.

지난해 결산배당금인 주당 2만원을 적용하면 해당 물량에 대한 연간 배당금은 약 514억원이다. 다만 실제 배당수익 감소 규모는 향후 배당정책과 지분 변동에 따라 달라질 수 있다.

업계 관계자는 “고려아연 경영권 확보와 투자금 회수 시점이 불투명한 만큼 콜옵션·풋옵션 조건이 양측의 재무 부담과 투자 수익률에 미칠 영향을 지켜봐야 한다”고 분석했다.