미래에셋證 “엔비디아 제재 변수에도 삼전·SK하닉 수혜 가능⋯협상력 강화될 수도”

▲젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)가 9월 15일(현지시간) 미국 샌프란시스코에서 열린 ‘드림포스 2026 서밋’에서 발언하고 있다. 샌프란시스코(미국)/로이터연합뉴스

엔비디아 최고경영자(CEO)를 둘러싼 조사와 제재 가능성이 국내 반도체 업계의 단기 불확실성을 키우고 있지만, 인공지능(AI) 반도체 공급망 재편이 오히려 메모리 업체의 협상력을 높이는 계기가 될 수 있다는 분석이 나왔다. 미래에셋증권은 SK하이닉스의 엔비디아향 고대역폭메모리(HBM) 매출 노출도가 삼성전자보다 높아 단기 부담이 있을 수 있지만, AI 가속기 고객사가 다변화되고 주문형반도체(ASIC)의 HBM 탑재량도 늘어나는 만큼 두 회사에 중장기적으로 긍정적인 영향을 줄 수 있다고 12일 밝혔다.

김영건 미래에셋증권 연구원은 “SK하이닉스의 엔비디아향 HBM 노출도가 삼성전자에 비해 상대적으로 크다”면서도 “공급망 재편 가능성이 곧 AI 수요 감소와 직결되지는 않는다”고 분석했다.

현지시간 11일 주요 외신은 엔비디아 이사회가 젠슨 황 CEO의 개인적 사유와 관련해 거취를 논의하고 있으며 외부 전문가와 함께 후임 후보군을 검토하고 있다고 보도했다. 이사회는 8일 사외이사 위원회가 감독하는 독립 조사에 착수한 것으로 전해졌다. 현재까지 공식적인 경영진 교체 결정은 발표되지 않았으며 조사 결과도 공개되지 않았다.

미래에셋증권은 엔비디아 경영권 교체 가능성 자체는 낮다고 판단했다. 젠슨 황 CEO가 33년간 회사를 이끌며 강력한 리더십을 구축한 데다 공개된 승계 계획도 없기 때문이다. 다수의 임원이 CEO에게 직접 보고하는 조직 구조를 고려하면 단기간에 경영진을 교체하기 쉽지 않다는 분석이다.

김 연구원은 “33년간 회사를 이끈 창업자의 존재감이 압도적인 데다 다수의 임원이 CEO에게 직접 보고하는 조직 구조임에도 공개된 승계 계획이 없는 상황”이라며 “4만명이 넘는 업계 최고 수준의 임직원과 시스템을 감안하면 회사의 경쟁력 자체가 크게 약화될 가능성도 낮다”고 평가했다.

엔비디아는 그래픽처리장치(GPU) 판매뿐 아니라 네오클라우드 육성과 지분 투자 등을 통해 AI 생태계 조성을 주도해 왔다. 특히 8월에는 6개 금융회사와 500억달러 이상의 인프라 자금 조달을 추진하면서 거래별 최대 25%의 잔존가치 보증을 제공하기로 했다. AI 인프라 투자와 자금조달에 깊숙이 관여하는 만큼 경영 불확실성이 장기화하면 사업 파트너와의 협력에도 영향을 줄 수 있다는 분석이다.

김 연구원은 “창업자의 의지 없이 이 같은 의사결정이 진행되기는 어려울 것”이라며 “AI 생태계에 대한 주도적 투자가 이뤄지는 상황에서 일선 경영진 교체 가능성을 높게 보기는 어렵다”고 설명했다.

다만 경영진 교체 여부보다 중요한 변수는 조사 결과에 따른 제재 가능성이라는 평가다. 엔비디아 이사회는 조사 범위에 안보와 기밀 관련 사안을 포함한 것으로 알려졌으며 미국 의회에서도 별도 설명을 요청한 상태다. 현재까지 확인된 기밀 유출 사항은 없지만 조사 결과에 따라 수출 규제가 강화되거나 제재가 부과될 가능성을 배제할 수 없다는 분석이다.

제재가 현실화하면 엔비디아 중심으로 형성된 AI 반도체 공급망에도 변화가 나타날 수 있다. GPU 분야에서는 AMD가 대표적인 대안으로 부각될 수 있으며, 빅테크 기업들이 자체 설계한 ASIC 채택을 확대하면 설계 협력사인 브로드컴과 마벨이 상대적으로 수혜를 받을 가능성이 있다.

미래에셋증권은 엔비디아 제품에 대한 규제가 강화되더라도 AI 연산 수요 자체가 사라지는 것은 아니라는 점에 주목했다. 반도체 공급업체가 다변화되는 과정에서 메모리 수요도 새로운 가속기와 고객사로 이전될 수 있다는 설명이다.

국내 업체 가운데서는 SK하이닉스가 삼성전자보다 엔비디아향 HBM 매출 비중이 높아 상대적으로 민감한 영향을 받을 수 있다고 판단했다. 엔비디아에 대한 규제와 제재가 실제 출하량이나 고객사의 발주 계획에 영향을 미칠 경우 SK하이닉스의 단기 실적 불확실성이 커질 수 있다는 의미다.

반면 삼성전자는 SK하이닉스보다 엔비디아향 HBM 노출도가 낮은 만큼 직접적인 영향이 상대적으로 제한적일 수 있다. 다만 실제 수혜 여부는 AMD와 자체 AI 반도체 개발사 등 새로운 고객사를 대상으로 HBM 공급을 얼마나 확대할 수 있는지에 따라 달라질 것으로 보인다.

특히 엔비디아의 최신 GPU가 HBM4를 탑재하고 있으며 ASIC에서도 HBM 탑재량이 지속적으로 확대되고 있다는 점은 긍정적인 요인으로 꼽혔다. AI 가속기 공급 구조가 엔비디아 중심에서 다변화되더라도 고성능 메모리의 필요성이 낮아지는 것은 아니라는 분석이다.

고객사가 다변화되면 특정 기업에 대한 공급 의존도가 낮아지면서 메모리 업체의 협상력이 오히려 강화될 가능성도 제기됐다. AI 반도체 업체 간 경쟁이 확대될수록 안정적인 HBM 물량 확보가 중요해져 메모리 공급사의 전략적 가치가 높아질 수 있기 때문이다.

김 연구원은 “엔비디아 GPU가 최신 HBM4를 탑재하는 것은 사실이나 ASIC의 HBM 탑재량도 지속적으로 확대되는 추세”라며 “고객이 다변화될수록 메모리 공급사의 협상력은 오히려 강화될 수 있다”고 전망했다.