메리츠證 "LG이노텍, 단기 수익성 우려...기판 사업 성장성은 유효"

▲LG이노텍 실적 추이 및 전망. (출처=메리츠증권)

메리츠증권이 LG이노텍에 대해 환율 변동과 출하 지연으로 3분기 실적이 부진할 것으로 예상하면서도, 기판 사업 중장기 성장성이 여전히 유효하다며 투자의견 '매수'를 유지했다. 다만 실적 눈높이 조정을 반영해 목표주가는 100만원으로 하향 제시했다.

21일 양승수 메리츠증권 연구원은 "LG이노텍 올해 3분기 연결 기준 매출과 영업이익을 각각 5조7003억원, 1501억원으로 기존 추정치 대비 10.9%, 53.6% 하향 조정한다"고 밝혔다.

실적 하향 주요 원인으로는 환율 변동과 신모델 출하 지연이 꼽혔다. 양 연구원은 "카메라 모듈 비즈니스는 원재료 매입과 완성품 출하 간의 시차로 인해 단기 환율 변동에 대한 실적 민감도가 높다"며 "최근 원화 강세 탓에 고환율 구간에서 매입한 재고가 원가에 반영되는 반면, 출하 판가에는 낮아진 환율이 적용돼 수익성 부담이 커질 전망"이라고 분석했다. 일부 공급망 이슈로 인해 신규 모델향 출하도 소폭 지연된 것으로 파악했다.

다만 이러한 실적 조정이 구조적 경쟁력 약화를 의미하는 것은 아니라고 선을 그었다. 그는 "시장 우려와 달리 주요 고객사 내 점유율과 평균판매단가(ASP)에는 유의미한 변화가 없으며, 가변조리개 적용에 따른 ASP 상승효과도 유효하다"며 "이번 실적 조정은 구조적 부진이 아닌 환율과 출하 지연에 따른 단기적 영향일 뿐"이라고 설명했다.

특히 비우호적인 환율 환경 속에서도 기판 사업은 뚜렷한 우상향 흐름을 보일 것으로 내다봤다. 양 연구원은 "BT와 ABF 기판 전반에 걸친 판가 인상에 성공했으며, 계획대로 PC 중앙처리장치(CPU)용 ABF 시장에도 진입했다"고 강조했다.

향후 적용처 확대와 생산능력(CAPA) 증설에 대한 기대감도 내비쳤다. 그는 "내년부터는 서버용 스위치 및 데이터처리장치(DPU)용으로 적용처가 확대되고, 2028년에는 서버 CPU 시장 진입도 예상된다"며 "주요 ABF 고객사들과 2032년까지의 장기 공급 계약 체결을 논의 중인 만큼, 향후 수요 확대에 대응하기 위해 베트남 공장뿐만 아니라 기존 구미 공장의 증설도 이뤄질 것"이라고 전망했다.

양 연구원은 "현재 주가 수준에서는 단기 실적보다 신규 고객 확보와 장기 공급 계약에 기반한 ABF 기판의 중장기 CAPA 확대에 주목해야 한다"며 "기판 사업의 구조적 성장성이 여전히 유효한 만큼, 향후 신규 고객 확보와 증설 계획 구체화가 밸류에이션 재평가 핵심 촉매로 작용해 상반기와 같은 주가 반등을 다시 한번 이끌 것"이라고 내다봤다.