메리츠證 "셀트리온, 멀티플 저점 구간… 美 공장 인수·신제품으로 반등 모멘텀”

메리츠증권은 셀트리온에 대해 투자의견 ‘매수(Buy)’와 적정주가 25만 원을 제시하며 커버리지를 개시했다.

김준영 메리츠증권 연구원은 4일 “합병 이후 관세·약가 리스크와 저조한 짐펜트라 매출 성장으로 멀티플이 하단에 머물렀지만 의약품 관세 및 약가 정책 불확실성 해소와 실적 성장 기대감 회복이 주가 반등의 핵심 동력이 될 것”이라고 밝혀다.

셀트리온은 미국 내 관세 리스크에 대응하기 위해 2년치 의약품 재고를 선제적으로 확보했고 원료의약품(DS) 위탁개발생산(CDMO) 공장 인수도 추진하고 있다. 현재 우선협상자로 선정돼 있으며 오는 10월 본계약 체결이 예상된다. 인수 후 기존 물량의 50%가 매출로 인식될 전망이다. 김 연구원은 “단기적으로는 재고 확보, 장기적으로는 미국 내 밸류체인 구축을 통해 관세 리스크에 대응하는 전략을 마련했다”고 평가했다.

밸류에이션 측면에서 메리츠증권은 유한양행, SK바이오팜, 녹십자 등 국내 미국 진출 제약사들의 12개월 선행 EV/EBITDA 평균 26.7배를 적용해 적정주가를 산출했다. 현재 셀트리온은 12MF EV/EBITDA 20배 수준으로 밸류에이션 저점 구간에 위치해 있다고 설명했다.

다만 초기 미국 DS 공장 인수 및 설비 투자로 인해 영업이익률(OPM) 성장성에 단기 훼손 리스크가 존재한다. 그럼에도 램시마SC, 유플라이마, 스테키마 등 고마진 신제품 출시와 레버리지 효과가 실적 성장을 견인할 것으로 내다봤다. 김 연구원은 “바이오시밀러 임상 3상 면제로 개발 비용이 줄어드는 환경에서 셀트리온은 품질·공급 능력과 시장 침투 전략을 바탕으로 긍정적 요인을 극대화할 수 있는 기업”이라며 “중장기적 성장성에 주목할 필요가 있다”고 강조했다.