상상인證 "휴젤, 북미 판매 조직개편에 3분기 실적 부진 전망…목표가 13%↓"

(출처=상상인증권)

상상인증권은 13일 휴젤에 대해 북미 판매 조직 개편에 따른 일시적인 실적 부진이 예상된다며 목표주가를 기존 38만원에서 33만원으로 13% 하향했다. 다만, 아시아·태평양과 유럽 시장의 성장세, 미국 판매망 내재화에 따른 중장기 수익성 개선 가능성을 고려해 투자의견 '매수'를 유지했다. 휴젤의 전 거래일 종가는 17만9900원이다.

하태기 상상인증권 연구원은 "휴젤은 미국 시장에서 판매 경쟁력과 수익성을 강화하기 위해 기존 유통계약을 판매대행(CSO) 체제로 전환하고 있다"며 "기존에는 베네브에 제품을 공급하는 시점에 매출을 인식했지만, CSO 체제에서는 최종 고객 판매를 기준으로 매출을 인식하게 된다"고 설명했다.

이에 따라 기존 유통재고 재매입과 매출 인식 시점 변경 등의 영향으로 올해 3분기 북미 매출이 일시적으로 감소할 것으로 전망했다. 상상인증권은 휴젤의 3분기 연결 기준 매출액을 전년 동기 대비 3.9% 감소한 1018억원, 영업이익은 54.9% 줄어든 214억원으로 추정했다. 영업이익 감소 폭이 매출액보다 크게 나타나면서 수익성 악화가 불가피할 것으로 내다봤다.

사업 부문별로는 3분기 톡신 매출액이 전년 동기 대비 9.6% 증가한 455억원을 기록할 것으로 예상했다. 북미 수출이 일시적으로 감소하는 반면 중국을 포함한 아시아·태평양 시장과 유럽 시장에서는 성장세가 이어질 것으로 분석했다. 필러·스킨부스터 부문은 내수 매출 증가에도 수출 정체로 성장 폭이 제한될 전망이다. 화장품 매출액은 비수기에도 전년 동기 대비 25.0% 증가한 194억원으로 추정했다.

다만, 4분기부터는 북미 매출이 회복세를 보일 것으로 예상했다. CSO 체제 전환으로 최종 고객 판매가격을 기준으로 매출을 인식하면서 매출 단가 상승 효과가 나타날 수 있다는 분석이다. 하 연구원은 "4분기부터 북미 수출이 재고 조정에 따른 기저효과로 전분기 대비 크게 증가할 전망"이라면서도 "판매수수료와 미국 현지 영업·마케팅 비용 증가가 수반되는 만큼 판관비 증가 정도는 시간을 두고 확인할 필요가 있다"고 밝혔다.

상상인증권은 휴젤의 4분기 매출액을 전년 동기 대비 24.4% 증가한 1483억원, 영업이익은 7.7% 감소한 534억원으로 전망했다. 올해 연간 매출액은 5046억원으로 전년 대비 18.7% 증가하지만, 영업이익은 1784억원으로 11.2% 감소할 것으로 추정했다.

주가 회복 시점은 내년 상반기가 될 가능성이 높다고 판단했다. 미국 판매 조직 개편 이후 실제 고객 판매와 반복 주문 증가, 수익성 개선 여부가 확인돼야 투자심리가 회복될 수 있다는 설명이다. 하 연구원은 "미국 시장의 마케팅 조직 개편 외에는 펀더멘털 측면에서 큰 변화가 없으며 중국과 아시아, 유럽 시장에서 고성장이 이어지고 있다"며 "2027년 상반기 CSO 체제 안착과 북미 판매 정상화 여부가 확인되면 실적 개선 기대가 높아질 수 있다"고 말했다. 이어 "현시점에서는 실적 회복 여부를 확인할 시간이 필요하다"며 "미국 판매망 내재화에 따른 중장기 수익성 개선 가능성은 여전히 유효하다"고 덧붙였다.