상상인증권 "대원제약, 건기식이 성장 견인…화장품 정상화가 관건"

(상상인증권)

상상인증권은 23일 대원제약에 대해 건강기능식품 사업의 고성장이 이어지고 있지만 의약품 부문 성장 정체와 자회사 화장품 사업 부진으로 단기 수익성 개선 폭은 제한적일 것으로 전망했다. 투자의견 ‘매수’와 목표주가 1만4000원을 유지했다.

하태기 상상인증권 연구원은 “단기적으로 화장품 실적 개선 여부가 연결 실적 성장의 핵심 변수가 될 전망”이라고 말했다.

상상인증권은 대원제약의 올해 3분기 연결 기준 매출액을 전년 동기 대비 2.7% 증가한 1478억원, 영업손실을 12억원으로 추정했다. 의약품 부문에서는 호흡기와 해열·진통·소염제 매출 성장이 둔화된 반면 만성질환 부문은 성장세를 이어갈 것으로 예상했다. 해열·진통·소염제에서는 2분기 약가 인하 영향으로 펠루비 매출이 감소한 것으로 추정했다.

건강기능식품 사업은 연결 매출 성장을 이끌고 있다. 본사와 자회사를 합한 건기식 매출액은 내부거래 차감 전 기준 상반기 480억원으로 전년 동기 대비 165.2% 증가했다. 콘드로이친과 꿀잠샷 등 신제품 판매가 늘면서 3분기에도 260억원으로 122.2% 증가할 것으로 전망했다. 올해 연간 매출액은 1010억원으로 전년보다 125.4% 늘어날 것으로 예상했다.

판매 채널도 확대되고 있다. 꿀잠샷을 중심으로 올리브영 입점 매장 수를 기존 650개에서 1400개로 늘렸으며, 이커머스와 리테일 채널로 판매망을 넓히고 있다.

반면 자회사 화장품 사업은 수익성 회복의 부담 요인으로 꼽혔다. 상반기 화장품 매출액은 전년 대비 26.6% 감소한 124억원, 순손실은 17억원을 기록했다. 3분기에도 비슷한 실적 흐름이 이어질 것으로 예상됐다. 회사는 콜라겐 성분을 포함한 기능성 더마화장품 출시 등을 통해 실적 개선을 추진하고 있다.

신약 파이프라인도 중장기 변수다. 위식도역류질환 치료제 P-CAB은 유노비아와 공동 개발 중으로 현재 임상 3상을 진행하고 있으며 2028년 출시를 목표로 하고 있다. 당뇨·비만 치료제 DW4222는 국내 임상 2상을 마치고 3상을 준비 중이다. 4중 작용 비만치료제 DW4321은 2027년 말까지 임상 1상 시험계획(IND) 제출을 목표로 개발하고 있다.

하 연구원은 “2027년부터 화장품 사업의 적자 축소와 건기식 성장 지속에 따른 수익성 개선이 예상되는 만큼, 기업가치 재평가 가능성에 주목할 필요가 있다”고 말했다.