자금ㆍ산업ㆍ정책의 격차가 만든 ‘두 개의 시장’ [쪼개진 증시-上②]

최근 국내 증시는 같은 시간, 다른 방향을 바라보고 있다. 주요 지수가 연일 새 기록을 노리는 가운데, 일부 시장은 여전히 제자리걸음을 반복하며 구조적 한계를 드러내고 있다. 투자 자금의 흐름, 산업 구성의 차이, 정책 반응력 등 여러 요소가 복합적으로 작용하며 두 시장 사이의 간극은 더욱 뚜렷해지는 모습이다. 이번 기획은 이러한 괴리가 어떻게 형성됐는지, 그리고 향후 어떤 변수가 균형을 되찾는 데 영향을 미칠지 차분히 점검하기 위해 마련했다. [편집자주]

코스닥 시장이 그동안 실적과 정책 기대감 등의 구조적 한계로 외면당하고 있다.

연기금ㆍ상장지수펀드(ETF) 자금이 거의 유입되지 않는 구조적 편중은 시장 비균형을 고착시키고 있는 상황이다. 여기에 거래대금 개인 비중이 75%에 달하는 매매 구조 특성까지 겹치며 코스닥은 작은 충격에도 흔들리는 불안정한 시장으로 굳어지고 있다. 코스피ㆍ코스닥 간 격차는 단순한 지수 차이가 아니라 제도ㆍ수급ㆍ시장 전반이 만든 구조적 괴리라는 지적이 제기된다.

◇ 산업 구성의 차이…코스닥은 글로벌 성장 테마에서 비켜섰다 = 코스피와 코스닥의 산업 구조 역시 두 시장의 격차를 확대하는 핵심 요인이다. 코스피는 인공지능(AI)ㆍ원전ㆍ방산 등 국가 전략 산업과 글로벌 밸류체인이 직결된 업종이 주도주로 부상했다.

삼성전자ㆍSK하이닉스ㆍ두산그룹ㆍ한화그룹 등 대형 상장사가 글로벌 수요 증가의 혜택을 받고 있으며, 이는 지수 상승을 견인한 주요 동력으로 작용했다.

반면 코스닥은 IT부품, 제약ㆍ바이오, 이차전지 등 내수성 서비스 기업 중심의 산업 구조를 유지하고 있다. 성장성은 있지만 이익 실현이 불확실한 업종 비중이 높아 국내외 기관 자금의 장기투자를 끌어들이기 어렵다는 지적이 꾸준히 제기돼 왔다. 특히 바이오의 경우 임상 실패와 주가 급변 등 리스크 요인이 반복되면서 상장지수펀드(ETF)·연기금 등 장기 자금이 코스닥을 회피하는 현상이 심화했다.

또 최근 글로벌 시장을 주도하는 AIㆍ반도체ㆍ친환경 에너지 등 미래 성장 테마의 핵심 기업들이 대부분 코스피에 상장돼 있다. 코스닥은 기술특례 상장을 통한 유망 기업 유입이 일부 이뤄지고 있지만, 대규모 투자를 이끌 글로벌 메가트렌드를 흡수하기에는 산업 저변이 협소하다는 평가가 나온다.

변준호 IBK투자증권 연구원은 “코스닥 시장의 과도한 소외 현상이 2년째 지속하고 있다”며 “지난해 이후 최근까지 약 2년간 글로벌 주요국 증시는 30~60% 급등한 상황에서 코스닥 시장은 4% 상승에 그치고 있다”고 진단했다.

◇ 연기금ㆍETF 자금 코스피 편중…코스닥엔 장기자금 실종 = 코스닥 시장이 구조적 약세에서 벗어나지 못하는 핵심 원인은 장기자금의 실종이다. 연기금·ETF·패시브 자금이 압도적으로 코스피 대형주로 쏠리면서, 코스닥은 사실상 개인이 지탱하는 고위험 시장으로 굳어지고 있다.

대표적인 지표가 국민연금의 자산 배분이다. 본지가 지난해 국민연금의 국내 주식 투자액(지난해 말 기준)을 집계한 결과 총 투자액 중 코스피 비중은 96.87%였고, 코스닥 비중은 3.13%에 그쳤다. 국내 최대 연기금 수급이 사실상 코스피에만 공급되면서 코스닥에는 장기투자 기반이 만들어지지 않는 구조다.

올해 들어서도 상황은 크게 다르지 않다. 연초부터 연기금은 코스피에서 3조6950억 원(11월 20일 기준)을 순매수했지만, 코스닥에서는 4620억 원 순매수에 그쳤다. 수급 규모 자체가 코스피 대비 8분의 1 수준에 불과하다.

상장지수펀드(ETF) 시장의 쏠림도 심각하다. 국내 ETF에 예치된 자산 중 90% 이상이 코스피 지수 혹은 코스피 대형주를 추종하고 있으며, 코스닥 관련 ETF는 상품 종류도 적고 거래량도 제한적이다.

순자산총액도 극명하게 갈린다. 코스피 연관 ETF의 순자산은 34조1412억 원이었고, 코스닥·코스닥150 등 코스닥 계열 ETF의 순자산은 3조6580억 원 수준이다. 규모 차이가 무려 10배에 달한다.

ETF는 패시브ㆍ기관 유입의 관문 역할을 해서 ETF 시장에서의 외면은 곧 코스닥에 장기 유동성이 공급될 경로가 차단된 것을 의미한다. 코스닥의 변동성이 구조적으로 큰 이유도 여기에 있다. 장기 자금을 받지 못한 시장에서는 규칙적인 수급 버팀목이 부재해 작은 이슈에도 급등락이 반복되는 악순환이 계속된다.

◇ “코스닥은 개인 90% 시장”…매매 구조 자체가 취약 = 개인투자자 중심의 수급 구조도 개선 요소로 지목된다. 장기자금을 공급하는 기관·외국인의 참여가 미미해 시장 안정성이 떨어지고, 가격발견 기능도 제대로 작동하기 어렵다.

연초부터 코스닥에서 개인투자자는 6조7040억 원(11월 20일까지)을 순매수했다. 같은 기간 기관은 1조3550억 원, 외국인은 1조9600억 원을 순매도하며 시장에서 이탈하는 모습을 보였다. 기관ㆍ외국인의 빠져나간 물량을 개인이 떠안는 구도가 반복되면서 코스닥의 변동성은 상시로 확대되고 있다.

개인 투자 비중이 과도하게 높으면 시장은 단기 심리에 의해 흔들리는 경향이 강하다. 개인은 정책 발표와 업종 이슈, 개별 종목 뉴스에 빠르게 반응하는 특성이 있어 매수·매도 패턴이 불규칙하게 나타난다. 유동성이 풍부하지 않은 중·소형주 중심의 코스닥에서는 이러한 흐름이 주가 급등락으로 이어지기 쉽다. 이 때문에 기업의 실적이나 펀더멘털(기초여건)보다 심리 변화가 가격에 더 크게 반영되는 구조적 왜곡이 발생한다.

기관과 외국인 매수세가 약한 코스닥은 가격이 체계적으로 조정되는 과정도 부족하다. 수급이 얇아 대규모 매물이 나오면 주가가 빠르게 하락하고, 반대로 소량의 매수만으로도 급등이 발생하는 등 이동 폭이 과도하게 커지는 현상이 계속된다. 실제로 한국거래소 정보데이터시스템에 따르면 코스닥 관련 ETF 전부가 변동성 ‘매우 높음’을 나타냈다. 코스피 관련 ETF에선 ‘높음’ 다수 속에, ‘매우 높음’이 고루 혼재된 것과 비교된다. 이는 중장기 투자 매력을 떨어뜨리고, 다시 기관·외국인의 시장 참여를 어렵게 만드는 악순환을 유발한다.

코스닥이 정상적인 가격발견 기능과 안정성을 확보하기 위해서는 개인 의존도를 낮추고, 다양한 투자 주체가 참여할 수 있는 유동성·제도 기반의 재정비가 필요하다.

취약한 참여자 구조를 개선할 새로운 자금 유입에 대한 기대감도 남아 있다. 나정환 NH투자증권 연구원은 “정부 주도의 모태펀드 자금이 벤처펀드 등으로 유입되고, 국민성장펀드의 투자자금도 집행될 것”이라며 “코스닥 시가총액이 자금 유입으로 약 100조 원 증가하면, 코스닥 지수는 1100P에 도달할 수 있다”고 내다봤다.

그러면서 “이러한 정책 금융 공급에 따른 유동성 확대와 더불어 요구불예금 감소와 개인 자금의 점진적 머니무브는 코스닥 성장 업종과 중·소형주의 수급 측면에서의 우위를 다소 강화하는 요인으로 작용할 것”이라고 기대했다.