MSCI 편출 앞둔 스트래티지, 비트코인 늘었지만 주당 보유량 12% 줄어

11월 30일 지수 변경 반영, 발표 후 첫 거래일 주가 6.49% 하락
지난해 11월 편출 우려 보도 당시보다 보통주 수 48% 증가
메타플래닛은 주당 비트코인 29% 늘어도 시총 할인 확대

(출처=스트래티지)

MSCI 미국 지수에서 빠지는 스트래티지(MSTR)의 비트코인 보유량이 지난해 11월 편출 우려가 불거졌을 때보다 30.9% 늘었다. 같은 기간 보통주 수가 48.1% 증가하면서 주당 비트코인 보유량은 약 12% 줄었다. 함께 편출되는 일본의 비트코인 보유 기업 메타플래닛은 주당 보유량을 늘렸지만, 시가총액과 보유 비트코인 가치의 격차는 더 벌어졌다.

글로벌 지수 산출사 MSCI는 11일 오후 5시 23분(현지시간) 새 비영업 기업 기준을 적용한 최종 명단을 공개했다. 스트래티지는 MSCI 미국 지수, 메타플래닛은 일본 소형주 지수, 솔라나 보유 기업 유펙시(Upexi)는 미국 초소형주 지수에서 빠진다. 변경은 30일 현지 장 마감에 반영된다. 이더리움 보유 기업 샤프링크와 솔라나 보유 기업 솔라나컴퍼니는 이번 편출 명단에 들지 않았지만 관찰 대상에 올랐다.

발표 후 첫 거래일인 12일(현지시간) 스트래티지는 나스닥에서 전 거래일보다 6.49% 내린 114.41달러에 마감했다. 메타플래닛은 같은 날 도쿄 증시에서 0.87% 내린 229엔에 거래를 마쳤다.

비트코인 20만 개 늘 동안 보통주 48% 증가

스트래티지의 비트코인 보유량은 지난해 11월 MSCI 편출 우려가 국내에 보도된 무렵보다 약 31% 늘었다. 하지만 보통주 수가 더 빠르게 늘면서 주당 비트코인 보유량은 오히려 줄었다.

비교 기준일은 JP모건의 스트래티지 MSCI 편출 경고가 국내에 보도된 지난해 11월 21일과 이번 발표 직전인 올해 11월 11일이다. 시가총액은 각 날짜의 현지 정규장 종가에 공개 자료에서 확인한 보통주 수를 곱해 추정했다. 보유 가상자산의 가치는 코인마켓캡의 같은 날짜 가격을 적용해 계산했다.

스트래티지의 비트코인 보유량은 지난해 11월 16일 기준 64만9870개에서 올해 11월 8일 기준 85만364개로 늘었다. 비교에 사용한 클래스 A·B 보통주는 지난해 10월 30일 약 2억8735만 주에서 올해 11월 8일 약 4억2559만 주로 증가했다. 보통주 1000주당 비트코인은 2.26개에서 2.00개로 11.7% 줄었다. 전환사채나 스톡옵션으로 향후 발행될 수 있는 주식은 계산에서 제외했다.

최근에는 보통주를 팔아 마련한 자금의 일부만 비트코인 매입에 썼다. 스트래티지는 11월 2~8일 보통주 약 205만 주를 매각해 2억8380만 달러를 순조달했다. 이 가운데 8190만 달러로 비트코인 1036개를 샀고, 그보다 많은 1억8830만 달러는 우선주 STRC를 되사는 데 썼다. 나머지 1360만 달러는 현금으로 남겼다.

보유 코인 가치 대비 시총 비율, DAT 3사 모두 하락

디지털자산 재무전략(DAT) 기업의 보통주 시가총액을 보유 코인 시가로 나누면, 주식시장이 코인 보유분에 비해 회사를 어느 정도로 평가하는지 비교할 수 있다. 스트래티지의 보유 비트코인 가치는 약 553억 달러에서 629억 달러로 늘었지만, 보통주 시총은 약 490억 달러에서 521억 달러로 증가하는 데 그쳤다. 이에 따라 시총은 보유 비트코인 가치의 0.89배에서 0.83배로 낮아졌다.

메타플래닛의 비트코인 보유량은 지난해 9월 말 3만823개에서 올해 9월 말 4만4000개로 늘었다. 자사주를 제외한 보통주 1000주당 비트코인 보유량은 약 0.0270개에서 0.0347개로 28.6% 증가했다. 회사는 올해 10월 보통주 약 9645만 주를 자사주로 매입했다. 보유 비트코인 가치 대비 보통주 시가총액 비율은 지난해 11월 21일 약 0.99배에서 올해 11월 11일 약 0.56배로 낮아져, 스트래티지보다 하락 폭이 컸다.

이더리움 보유 기업 비트마인은 보유량을 약 356만 개에서 607만 개로 늘렸다. 보통주 1000주당 이더리움도 9.27개에서 9.69개로 증가했지만, 보유 이더리움 가치 대비 시총은 1.01배에서 0.97배로 내려갔다. 보유량은 지난해 11월 16일과 올해 11월 8일, 보통주 수는 각각 지난해 11월 20일과 올해 11월 4일 기준이다.

앞서 비교한 비율은 보통주 시가총액을 보유 코인 가치로 나눈 것으로, 현금·부채·우선주 등은 따로 반영하지 않았다. 스트래티지의 자체 지표인 mNAV는 보유 비트코인 가치에 달러 자산을 더하고 일부 부채와 우선주 몫을 뺀 뒤, 주당 가치로 환산해 실제 주가와 비교한다. 회사 대시보드에 올해 11월 11일(현지시간) 나스닥 정규장 종가와 함께 표시된 mNAV는 1.08배였다. 회사가 계산한 주당 비트코인 가치보다 주가가 약 8% 높았다는 뜻이다.

올해 7월 23일 이전에는 시가총액에 부채와 우선주 금액을 더하고 현금을 뺀 값을 전체 비트코인 보유분의 가치로 나눴다. 회사는 계산 방식이 바뀌어 변경 전후 수치를 직접 비교하기 어렵다고 설명했다.

가상자산 비중 대신 영업자산 심사, 지수 추종 자금도 재조정

MSCI는 지난해 10월 가상자산이 총자산의 50% 이상인 기업을 지수에서 제외하는 방안을 제시했다. 당시 JP모건은 스트래티지가 편출되면 MSCI 추종 자금 약 28억 달러가 이탈할 수 있다고 추산했다. MSCI는 올해 1월 이 방안을 2월 정기 리뷰에 적용하지 않기로 했다.

새 기준에 따라 MSCI는 기업이 실제 사업에 쓰는 자산을 충분히 갖췄는지 먼저 확인한다. 이 기준을 통과하지 못한 기업은 재무 지표 5개를 추가로 심사한다. 이 가운데 4개 이상이 제외 기준에 해당하면 지수 편입 자격이 없다고 판단한다. 이미 지수에 들어 있는 종목은 최근 두 해의 연간 공시를 각각 심사해 두 해 모두 편입 자격이 없다고 판단될 때 지수에서 뺀다.

스트래티지는 MSCI에 낸 의견서에서 미국 회계기준에 따라 비트코인 사업을 영업 부문으로 보고하고 있다며 새 기준에 반대했다. 회사는 MSCI 관련 지수 추종 펀드가 보통주 약 1300만 주(3.1%)를 보유한 것으로 추산했다. 이를 12일 종가로 환산하면 약 14억9000만 달러다. 지수 조정으로 펀드가 처분하는 대상은 스트래티지 주식이며, 실제 매도 규모는 아직 확인되지 않았다.