메리츠證 “펄어비스, ‘도깨비’ 2028년 출시 기대 높아져⋯신작 모멘텀 주목”

▲펄어비스 게임 출시 일정. (출처=메리츠증권)

메리츠증권은 펄어비스의 3분기 실적이 시장 기대치를 밑돌았지만 신작 ‘도깨비’의 2028년 하반기 출시 가능성이 높아지고 있다고 13일 분석했다. ‘붉은사막’의 추가 콘텐츠가 비교적 빠르게 출시된 데다 연말부터 신작 마케팅이 재개될 수 있어 차기 성장동력에 대한 기대감이 살아날 수 있다는 전망이다.

이효진 메리츠증권 연구원은 “붉은사막 출시까지의 긴 기다림과 달리 빠르게 출시했던 DLC처럼 도깨비가 더 이상 늦춰지지 않고 2028년 하반기 출시될 수 있다는 가능성은 과거보다 높아졌다”고 평가했다.

펄어비스의 3분기 연결 매출액은 1015억원으로 전년 동기 대비 18.1% 증가했지만 영업이익은 207억원으로 9.0% 감소했다. 영업이익은 시장 컨센서스를 54.3% 밑돌았다. 기존 게임인 ‘검은사막’ 매출이 전년 동기 대비 23% 줄었고, 환율 변동과 할인 판매로 ‘붉은사막’ 판매 단가도 전분기보다 7% 낮아졌다.

외주 개발비 증가도 수익성에 영향을 미쳤다. ‘붉은사막’의 음성 녹음 등 외주용역비는 76억원으로 전년 동기와 전분기 대비 크게 늘었다. 원·달러 환율 변동에 따른 외환차손까지 발생하면서 세전이익은 적자로 전환했다.

다만 10월 30일 출시된 ‘붉은사막 Enhanced: 미지의 여정’의 다운로드 콘텐츠(DLC) 매출은 주로 4분기에 반영될 것으로 예상된다. 펄어비스가 기존 지식재산권(IP)을 활용해 추가 수익을 창출할 수 있는 기반을 마련했다는 점은 긍정적인 부분이다.

메리츠증권은 펄어비스가 ‘검은사막’과 ‘붉은사막’을 통해 글로벌 시장에서 개발 경쟁력을 입증했다는 점에 주목했다. ‘붉은사막’은 글로벌 게임 시상식인 골든 조이스틱 어워드에서 ‘올해의 PC 게임’을 수상하며 작품성을 인정받았다.

이 연구원은 “펄어비스는 검은사막과 붉은사막을 출시해 글로벌 반응을 이끌어 냈다”며 “투자자들은 IP를 시장 성과로 연결하는 능력에 가치를 부여한다”고 설명했다.

향후 관심은 차기 신작 ‘도깨비’로 옮겨갈 전망이다. 메리츠증권은 2028년 하반기를 도깨비 출시 예상 시점으로 제시했다. ‘붉은사막’ 본편 출시에는 오랜 시간이 걸렸지만 DLC는 비교적 짧은 기간에 선보였다는 점에서 차기작 개발 일정에 대한 기대가 이전보다 높아졌다는 판단이다.

신작 관련 정보 공개도 투자심리 회복의 계기가 될 수 있다. 메리츠증권은 다음 주 ‘GTA6’ 출시 이후 글로벌 게임업계의 신작 마케팅이 재개될 것으로 예상했다. 특히 12월 개최되는 더 게임 어워드(TGA) 이후 도깨비의 신규 마케팅이 가능할 것으로 전망했다.

2027년에는 ‘붉은사막’의 플랫폼 확대와 추가 콘텐츠 출시도 예상된다. 상반기 닌텐도 스위치2 버전 출시, 하반기 추가 DLC를 통해 기존 게임의 판매 기반을 넓히고 신작 출시 전까지 수익원을 확보할 수 있다는 분석이다.

다만 신규 게임 출시 공백에 따른 실적 감소는 부담이다. 메리츠증권은 올해 펄어비스 매출액과 영업이익을 각각 7572억원, 3349억원으로 예상했지만 2027년에는 3936억원, 1022억원으로 줄어들 것으로 추정했다. 도깨비의 구체적인 게임 정보가 아직 부족하다는 점도 불확실성으로 꼽혔다.

이에 따라 적정주가는 기존 8만1000원에서 6만5000원으로 하향했지만 투자의견 ‘매수’는 유지했다. 적정주가 산정에는 2027년과 도깨비 출시가 예상되는 2028년의 평균 지배주주순이익을 반영했다.

이 연구원은 “2027년 긴 공백을 버티기에는 투자자에게 제공된 신작 정보 등이 빈약하다”면서도 도깨비의 출시 지연 가능성이 과거보다 낮아진 점에 주목하며 향후 신규 정보 공개의 중요성을 강조했다.