상상인증권 "CJ대한통운, 4분기부터 수익성 회복 기대"

(상상인증권)

상상인증권은 11일 CJ대한통운에 대해 3분기 비용 부담으로 영업이익이 감소했지만, 4분기부터 수익성이 점진적으로 회복될 것으로 전망했다. 투자의견 '매수'와 목표주가 11만원은 유지했다.

이서연 상상인증권 연구원은 "CJ대한통운의 3분기 연결 매출액은 3조3581억원으로 전년 동기 대비 약 10% 증가했고, 영업이익은 1105억원으로 25% 감소해 시장 기대치에 부합했다"고 분석했다.

택배 물동량은 추석 연휴에 따른 영업일수 감소에도 전년 동기 대비 4% 증가했다. '매일오네' 등 차별화 서비스에 힘입어 시장점유율이 확대되면서 전체 시장 성장률을 웃돌았다.

다만 택배 단가 하락과 영업일수 감소에 따른 영업 레버리지 효과 축소, 터미널 가동 확대에 따른 허브 비용 증가가 수익성에 부담으로 작용했다. 이에 택배 부문 영업이익은 전년 동기 대비 약 40% 감소했다.

계약물류(CL) 부문은 유가 상승으로 수송원가가 늘었고, 글로벌 부문은 중동 프로젝트 물류 수요 부진과 미국 신규 창고 개설 초기 비용이 반영되면서 수익성이 악화했다. 전사 영업이익률은 3.3%로 전년 동기보다 1.5%포인트 하락했다.

상상인증권은 올해 CJ대한통운의 영업이익 전망치를 기존 4850억원에서 4435억원으로 8.6% 낮췄다. 내년 전망치도 5270억원에서 5052억원으로 4.2% 하향 조정했다.

다만 4분기부터는 비용 부담이 완화되면서 실적 개선이 나타날 것으로 예상했다. 택배 부문에서는 확대된 시장점유율을 기반으로 터미널 고정비 부담이 줄어들고, 영업 레버리지 효과가 본격화할 것으로 내다봤다. 유가 하락세가 지속되면 CL 부문의 수송 마진도 회복될 것으로 전망했다.

이 연구원은 CJ대한통운의 현재 주가가 12개월 선행 주가수익비율(PER) 기준 약 6배로 역사적 밸류에이션 밴드 최하단에 머물러 있다고 분석했다. 향후 유가 하락세 지속과 영업일수 정상화에 따른 물동량 회복 등 실적 개선 근거가 확인되면 주가도 점진적으로 회복할 수 있다고 판단했다.