하나증권 "에코프로비엠, 4분기 적자 전환 불가피…목표가 26%↓"

(출처=하나증권)

하나증권은 10일 에코프로비엠에 대해 유럽 전기차(EV) 배터리 시장의 부진이 지속되면서 올해 4분기 영업적자 전환이 불가피할 것으로 전망했다. 목표주가는 기존 15만1576원에서 11만2000원으로 26% 하향 조정했으나, 투자의견은 '매수'를 유지했다.

김현수 하나증권 연구원은 "유럽 내 한국 배터리 출하 부진을 반영해 에코프로비엠의 양극재 출하 전망치를 하향 조정했다"며 "2028년 성장 가시성이 확보되기 전까지는 제한적인 주가 범위 내에서 트레이딩하는 전략을 권고한다"고 밝혔다.

에코프로비엠의 올해 3분기 매출액은 5579억원으로 전년 동기 대비 11% 감소했다. 영업이익은 120억원으로 같은 기간 76% 줄었다. 전 분기와 비교하면 매출액은 3%, 영업이익은 33% 감소했다. 주요 고객사인 삼성SDI의 유럽 전기차 배터리 공장 출하 부진이 실적에 영향을 미쳤다. 에코프로비엠의 삼원계 양극재 출하량은 전 분기 대비 34% 감소했다. 다만, 에너지저장장치(ESS)와 전동공구용 제품 출하량이 각각 173%, 16% 증가하면서 전기차 부문의 부진을 일부 상쇄했다.

재고 지표도 악화했다. 3분기 재고자산 회전율은 0.75회로 전 분기와 유사했지만 재고일수는 127일에서 130일로 늘었다. 올 9월부터 헝가리 공장이 현지 환경 규제 문제로 가동을 중단하면서 고정비 부담도 확대됐다. 이에 따라 영업이익률은 전 분기 대비 0.9%포인트 하락한 2.2%를 기록했다.

하나증권은 4분기 실적이 더욱 악화할 것으로 내다봤다. 매출액은 5102억원으로 전년 동기 대비 3% 증가하지만 전 분기 대비로는 9% 감소할 것으로 추정했다. 영업손실은 103억원으로 8개 분기 만에 적자 전환할 것으로 예상했다.

고객사의 유럽 전기차 배터리 출하 부진이 이어지는 가운데 헝가리 공장 가동 중단에 따른 고정비 부담이 지속될 것으로 분석했다. 특히 3분기 실적에 반영됐던 메탈 가격 상승에 따른 재고평가손실 환입과 개발비 자산화 등 일회성 이익이 사라지면서 수익성이 추가로 악화할 것으로 전망했다.

하나증권은 에코프로비엠의 연간 양극재 출하량을 올해 6만톤, 내년 6만8000톤, 2028년 9만9000톤으로 전망했다. 올해 매출액은 2조2502억원, 영업이익은 407억원으로 각각 전년 대비 11.1%, 71.6% 감소할 것으로 추정했다.

다만, 2028년부터는 실적 개선이 본격화할 가능성이 있다고 평가했다. 삼성SDI의 유럽 신규 프로젝트 진입과 산업 가속화 법안 적용 등이 유럽 공장 출하량 증가로 이어질 수 있다는 분석이다. 하나증권이 예상한 2028년 매출액은 3조7560억원, 영업이익은 2277억원으로 전년 대비 각각 67.8%, 290.8% 증가한 수준이다.

니켈 제련 사업도 중장기 성장 동력으로 꼽았다. 에코프로비엠은 2027년 2분기부터 니켈 제련소 출하를 시작할 예정이다. 하나증권은 해당 사업이 계획대로 진행될 경우 연간 9만톤 기준 최소 3000억원 이상의 연결 영업이익 기여가 가능할 것으로 분석했다.

김 연구원은 "2028년 유럽 공장 출하량이 빠르게 증가할 가능성이 높고 니켈 제련 사업의 이익 기여도 기대된다"면서도 "두 가지 요인을 현시점에서 주가에 반영하기는 이르다"고 설명했다. 이어 "기존 삼원계 양극재 생산능력(CAPA)을 기준으로 반영할 수 있는 최대 기업가치인 11조원 범위 내에서 트레이딩 관점으로 접근할 필요가 있다"고 덧붙였다.