메리츠證 "두산퓨얼셀, 2분기 부진하나 단기적…미국 데이터센터 수주 임박"

▲두산퓨얼셀 실적 추이 및 전망. (출처=메리츠증권)

메리츠증권이 두산퓨얼셀에 대해 올해 2분기 실적 부진에도 불구하고 하반기 수주 모멘텀이 유효하다며, 투자의견 '매수'와 목표주가 7만6000원을 유지했다.

27일 문경원 메리츠증권 연구원은 "일부 프로젝트 인도가 다음 분기로 지연되며 매출 인식이 늦어졌기 때문에 적자가 확대됐다"고 진단했다.

메리츠증권은 두산퓨얼셀 올해 2분기 연결 기준 매출을 443억원, 영업적자를 504억원으로 전망했다. 이는 시장 컨센서스(매출 1318억원, 영업적자 236억원)를 대폭 밑도는 수치다.

문 연구원은 "다만 연간 매출 전망치 변동은 제한적"이라며 "하반기 국내 CHPS 수주 및 매출 인식이 집중되기 때문"이라고 밝혔다.

이어 "올 2분기에는 스택 교체 비용이 약 300억원 반영되며 예상 수준을 웃돌았는데, 불확실성이 있지만 하반기에도 상반기와 비슷한 비용 반영을 예상한다"며 "2027년부터 비용 반영 규모는 대폭 줄어들 전망"이라고 전했다.

실적 부진에도 불구하고 주요 주가 상승 모멘텀인 미국 인산형 연료전지(PAFC) 데이터센터 수주는 여전히 유효하다는 평가다.

문 연구원은 "유통사인 하이악시옴(HyAxiom)과 고객사의 세부사항 조절을 기다리는 중이며 최종 계약 역시 임박한 것으로 보인다"며 "두산퓨얼셀이 당초 기대했던 시점에서 소폭 지연되고 있으나 특별한 문제가 생긴 것은 아니다"라고 설명했다.

그는 "데이터센터는 한없이 미룰 수 있는 성격의 투자가 아니기에, 지연이 장기화할 가능성은 제한적으로 본다"며 "수주 이후 공급까지 리드타임은 장납기 품목까지 포함하면 약 9개월"이라고 말했다.

고체산화물 연료전지(SOFC) 사업 역시 순항 중이다.

문 연구원은 "독일 고객사와 SOFC 스택 공급 계약의 주요 조건 협의를 마쳤으며, 올 3분기 본계약 체결로 이어질 전망"이라며 "3분기부터 본격적인 스택 생산에 들어갈 것"이라고 예상했다.

아울러 경쟁사 이슈에 따른 최근의 주가 하락은 오히려 매수 기회라고 짚었다.

문 연구원은 "최근 블룸에너지(Bloom Energy)가 스칸듐 수급 문제와 가스 파이프라인 연결 지연 등 공급 측 악재로 주가가 하락했는데, 이는 경쟁사인 두산퓨얼셀 입장에서 중립적이거나 오히려 기회가 될 수 있다"며 "그런데도 동반 하락한 현 주가 흐름은 비합리적이며, 관점을 바꾸면 좋은 투자 기회"라고 제언했다.