iM증권 "CJ 지배구조 개편 신호탄…목표주가 16만원으로 상향"

iM증권이 CJ올리브영과 지주회사(CJ) 간의 합병 가능성이 커지면서 동사의 기업가치 제고가 본격화될 것으로 전망했다.

이상헌 iM증권 연구원은 12일 이같은 이유로 CJ의 목표주가를 16만 원으로 상향 조정했다.

이 연구원은 “CJ그룹이 외부 투자자의 지분을 정리하고 자사주를 확보하는 일련의 흐름은 사실상 상장을 포기하고 지주회사와의 합병을 염두에 둔 것”이라며 “이는 오너 3세들의 승계 측면에서도 세 부담을 줄이면서 효과적인 지분 정리를 할 수 있는 구조”라고 설명했다.

실제 CJ올리브영은 최근 신한금융그룹 계열 SPC(한국뷰티파이오니어)가 보유한 지분에 대해 콜옵션을 행사, 자사주 비중을 22.6%까지 확대했다. 이로써 CJ(51.2%)와 오너 일가 지분(약 25%)을 포함하면 외부 지분은 사실상 모두 정리된 셈이다.

또 지난해 임시주총에서 자본준비금 2500억 원을 이익잉여금으로 전입하는 정관 변경을 단행해 자사주 매입을 위한 재원을 확보한 것도 같은 맥락으로 해석된다.

이 연구원은 “CJ처럼 자회사 중복상장 이슈가 존재하는 지주사 구조에서는 상장 자회사보다 비상장 자회사의 가치 반영 여부가 지주사 밸류에이션에 큰 영향을 미친다”며 “CJ올리브영이 합병을 통해 상장 대신 편입될 경우 동사에 큰 가치상승 요인이 될 것”이라고 밝혔다.

그는 이어 “합병이 이뤄지면 CJ올리브영의 2025년 예상 순이익에 목표 PER 10배를 적용한 기업가치가 온전히 반영될 수 있다”고 덧붙였다.

다만 합병비율 산정 등 과정에서의 불확실성은 남아 있다고 지적했다. 그는 “주주 간 이해관계 조정 등은 변수로 작용할 수 있으나, 중복상장 해소와 기업가치 재평가 측면에서 긍정적 효과가 더 클 것”이라고 덧붙였다.