마리오 가벨리의 PMV와 촉매이론-하이리치

"내가 하는 일을 단 한 번도 직업이라 생각해 본 적이 없다. 주식을 고를 때가 세상에서 가장 행복한 순간이다."

월가 주식 고수 중에서도 일벌레로 유명한 마리오 가벨리(Mario Gabelli). 그는 어떠한 일이 있어도 새벽 5시면 어김없이 책상 앞에 앉고, 밤 9시가 돼서야 퇴근한다. 아이디어가 떠오르면 일요일 오후라도 주저 없이 간부회의를 소집한다. 그래서 월가 사람들은 열정이 넘치는 그에게 '슈퍼마리오'란 별명을 붙여줬다.

가벨리는 가치투자의 원조이자 산실로 꼽히는 컬럼비아대학 출신이다. 벤저민 그레이엄, 워렌 버핏, 찰리 멍거, 데이비드 도드 등과 같은 계파인 것이다. 1967년 대학 졸업 후 그는 자동차부품 담당 애널리스트로 월가에 데뷔했으며, 1977년에 독립해 '가벨리자산관리회사'를 설립했다. 그가 월가의 독보적인 펀드매니저이자 가치투자의 선구자가 된 계기는 이 때 부터였다.

가벨리자산관리회사는 1998년에 연평균 21%라는 경이로운 수익률을 거뒀으며, 2000년엔 자산규모만 200억달러를 웃도는 초대형 펀드로 성장했다. 또한 환상적인 자산배분으로 유명한 '가벨리ABC' 펀드가 최근 10년(1998~2007년)간 평균수익률 6.9%를 달성하며, 모닝스타가 발표한 미국펀드 수익률 '톱 10' 안에 들었다. 기회포착을 위해 자산의 25~30%를 늘 현금으로 보유함으로써 안정적이면서 탁월한 누적수익을 거둘 수 있었다는 평가다.

가벨리는 가치투자의 영원한 화두인 저평가 부분과 매수 후 저평가를 해소할 수 있는 변수(호재)의 존재여부를 위해 'PMV'라는 자신만의 저평가 기준모델과 주가를 끌어올릴 재료인 촉매이론을 고안해 냈다.

PMV란 기업가가 비슷한 성격의 자산을 매입하기 위해 지급하고자 하는 가치이다. 즉, 기업의 진정한 가치는 시장보다 더 빠삭하게 내부정보를 갖고 있는 기업매수자로부터 알 수 있다는 얘기다. 그에 따르면 PMV는 세 가지 특징이 있다.

우선 경영권 프리미엄이다. 기업매수자는 회생 프로그램을 가동하면 기업 가치를 업그레이드시킬 수 있다는 판단이 들 때 기꺼이 웃돈을 주고서도 해당기업을 사들인다. 가벨리 역시 PMV보다 훨씬 낮은 가격에 주식을 사들인 뒤, 기업매수자가 달려들 때 경영권 프리미엄을 더해 되팔아 보상을 받는 전략을 구사했다.

둘째, 감춰진 자산이나 수익원을 발굴하는 것이다. 그는 PMV를 추정하기 위해 일반적인 표준 재무제표에 나타나지 않는 뭔가를 찾고자 했다. 눈에 보이지 않거나 과소평가된 자산, 수익원, 경쟁력 등을 기업매수자가 찾아내기 전에 먼저 발견하면 굉장한 이득을 얻을 수 있기 때문이다.

셋째. PMV와 시장가격의 차이를 줄이기 위해 사건이나 사람 등의 촉매(catalyst)에 주목했다. 가벨리는 PMV에 비해 저평가된 종목이라도 단기간에 주가가 오르지 않는다면 수익률은 낮아질 수밖에 없다며 촉매의 중요성을 강조했는데, 구체적으로 촉매는 특징적인 것과 환경적인 것으로 나뉜다. 특징적 촉매란, 특정기업의 전망을 바꿀 수 있는 내부변화를 의미한다. 매각이나 구조조정 등의 예상이 기업전망에 우호적으로 작용할 수 있어서다.

환경적 촉매는 비즈니스 세계를 쥐락펴락하는 외부의 대대적 변화를 일컫는다. 일례로 냉전시대 종말 같은 것이다. 물건과 서비스를 팔 수 있는 새로운 시장이 열린다는 것은 주가를 끌어올릴 촉매로 작용하기에 충분해서다.

촉매이론과 관련해 가벨리는 기업수익에 영향을 미치는 큰 흐름에 주목할 것을 강조한다. 경제·사회·정치적 환경 변화로부터 돈 벌 기회를 챙기라는 뜻이다. 같은 맥락에서 그는 인구구조 변화에도 관심이 많다. 개개인의 소득변화가 새로운 시장창출 및 기업생사 문제로 직결되기 때문이다.

일례로 신흥시장 성장에 따른 중산층의 급증은 항공·관광 비즈니스를 키울 것으로 본다. 세계의 중산층은 앞으로 비행기를 많이 타게 될 것이라며 향후 5년간 이들 관련회사에 투자하면 분명 큰돈을 만질 것으로 예측한다. 그는 또 현금장사를 하는 회사를 좋아한다. 때문에 그의 포트폴리오엔 늘 프랜차이즈 사업에 주력하는 회사들 위주로 채워져 있다.

최근 언론과의 인터뷰에서 그는 "주식투자자라면 향후 5D(재정적자, 달러, 배당, 민주당, 기업의 인수합병 붐)에 주목할 것"을 주문해 화제를 모았다. 5D로 요약되는 여러 복합적 재료가 증시 향방을 결정할 것이란 입장이다.

이는 미국의 엄청난 재정적자(Deficit)를 차기정부가 어떻게 대처할 건지 중요하며, 금리인상에 따른 달러(Dollar) 흐름도 증시에 영향을 미치기 때문이다. 또한 2008년 대선을 앞두고 배당(Dividends)과 민주당(Democrats)도 주요변수로 떠올랐다.

게다가 최근 몇 년 새 활발하게 진행되고 있는 기업의 인수합병 붐(Deals)도 주식투자자라면 꼭 챙길 것을 권한다. 이들 5D는 지정학적 위기와 원자재 가격급등만큼 중요한 변수란 게 그의 판단이다.

마지막으로 가벨리는 가치투자 계보의 걸출한 실력자 중 한 명이지만, 아쉽게도 주식투자와 관련된 미래전망은 조금 부정적이다. 그는 "앞으로 주식에 너무 많은 기대를 갖지는 말라"며 "지난 15년간 두 자릿수의 고수익이 계속 나왔기 때문에 조만간 강세가 마무리될 것"이라고 내다봤다. 대규모 조정국면에 들어서든지 아니면 증시가 약세로 돌아설 수 있어 기대수준을 낮출 필요가 있다는 충고다.

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