KB證 “TSMC 사상 최대 매출이 증명한 AI 수요⋯삼전·SK하닉 낙폭 과도”

KB증권은 대만 TSMC의 10월 매출이 사상 최대치를 경신하면서 AI 반도체 수요가 여전히 견조하다는 점이 확인됐다며 삼성전자와 SK하이닉스의 최근 주가 급락은 과도하다고 11일 밝혔다. 미국 중간선거 이후 AI 투자 규제에 대한 불확실성이 확대됐지만 실제 반도체 업황과 장기 실적 전망에는 뚜렷한 변화가 없다는 분석이다.

김동원 KB증권 리서치본부장은 TSMC의 매출 증가가 AI 가속기와 고성능컴퓨팅(HPC) 중심의 첨단공정 수요를 보여주는 지표라며 최근 시장에서 제기된 AI 인프라 투자 둔화 우려와 실제 반도체 수요 사이에 상당한 괴리가 있다고 평가했다.

TSMC의 10월 매출액은 5869억대만달러로 전년 동월 대비 59.7%, 전월 대비 14.7% 증가했다. 역대 월간 최고치이자 시장 컨센서스를 웃도는 실적이다. 9월 매출이 전월 대비 0.6% 감소한 이후 한 달 만에 두 자릿수 증가세로 전환됐으며, 올해 1~10월 누적 매출액도 전년 동기 대비 43.3% 늘었다.

이 같은 실적은 글로벌 빅테크의 AI 반도체 발주가 여전히 높은 수준을 유지하고 있음을 시사한다. 엔비디아의 그래픽처리장치(GPU)뿐 아니라 빅테크 기업들이 자체 설계하는 주문형반도체(ASIC) 수요가 동시에 확대되면서 첨단 파운드리 생산능력에 대한 수요가 지속되고 있다는 설명이다.

특히 2나노와 3나노 선단공정의 생산 증가를 고려하면 TSMC의 4분기 실적 전망치가 추가로 상향될 가능성도 제기됐다. AI 반도체 수요가 특정 제품에 국한되지 않고 GPU와 자체 개발 AI 칩으로 다변화하면서 첨단공정 수요의 저변이 확대되고 있기 때문이다.

김 본부장은 “TSMC의 10월 매출이 역대 월간 최고치를 경신한 것은 AI 가속기와 HPC 중심의 첨단공정 수요가 견조하게 유지되고 있음을 시사한다”며 “엔비디아 GPU와 빅테크의 자체 AI 반도체 수요 확대를 고려하면 4분기 실적의 추가 상향 가능성도 열려 있다”고 분석했다.

TSMC의 실적 호조는 국내 메모리 업체에도 긍정적인 신호로 평가됐다. AI 가속기와 자체 AI 칩 생산이 증가하면 여기에 탑재되는 고대역폭메모리(HBM) 수요도 확대될 수 있기 때문이다. 첨단 파운드리 생산 증가가 단순히 시스템반도체 업황 개선에 그치지 않고 AI 메모리 수요의 지속성을 뒷받침한다는 판단이다.

KB증권은 최근 AI 인프라 투자 둔화에 대한 우려가 실제 수요보다 주가에 먼저 반영됐다고 봤다. 미국 중간선거에서 민주당이 승리한 이후 AI 데이터센터에 대한 규제 강화 가능성이 부각되면서 반도체 업종 전반의 투자심리가 급격히 위축됐다는 설명이다.

삼성전자와 SK하이닉스 주가는 고점 대비 각각 50% 이상 하락했다. 그러나 주가가 급락한 것과 달리 두 회사의 장기 실적 전망은 오히려 상향 조정되고 있어 기업가치와 주가 사이의 괴리가 크게 확대된 상태라는 평가다.

김 본부장은 “최근 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 고점 대비 50% 이상 하락한 이유는 실적 우려보다 미국 중간선거 이후 민주당의 AI 규제 불확실성에 따른 결과로 판단된다”며 “큰 폭의 주가 조정과 달리 두 회사의 장기 실적은 오히려 상향 조정되고 있다”고 설명했다.

특히 이미 진행 중인 AI 데이터센터 프로젝트를 고려하면 정책 변화가 단기간에 반도체 수요 급감으로 이어질 가능성은 제한적이라고 판단했다. AI 인프라 투자는 장기간에 걸쳐 추진되는 대규모 프로젝트인 만큼 규제 불확실성이 높아지더라도 기존 투자 계획이 일시에 축소되기는 어렵다는 분석이다.

KB증권은 2028년까지 미국 민주당의 규제 강화에 따른 AI 인프라 투자 축소가 현실화될 가능성을 낮게 평가했다. 이에 따라 현재 시장이 우려하는 AI 투자 사이클의 급격한 둔화보다는 실제 생산과 수요 지표를 중심으로 업황을 판단할 필요가 있다고 강조했다.

밸류에이션도 역사적인 저평가 구간에 진입했다고 평가했다. 삼성전자와 SK하이닉스의 주가수익비율(PER)은 2027년 예상 실적 기준 약 3배 수준까지 낮아졌다. 같은 기준 주가순자산비율(PBR)은 삼성전자 1.2배, SK하이닉스 1.1배 수준으로 추정됐다.

실적 전망치가 높아지는 상황에서 주가만 급락하면서 이익과 주가 사이의 괴리가 역사적으로 가장 큰 수준까지 확대됐다는 분석이다. AI 규제 불확실성이 실제 기업 이익에 미칠 영향보다 주가에 과도하게 반영됐을 가능성이 높다는 판단이다.

김 본부장은 “이미 진행 중인 AI 데이터센터 프로젝트를 고려하면 2028년까지 AI 인프라 투자 축소가 현실화될 가능성은 낮다”며 “PER 3배 수준까지 하락한 지금은 실적과 주가의 괴리가 역사상 최대 수준까지 확대돼 대외 정책 변수를 과도하게 반영한 것으로 판단한다”고 말했다.

KB증권은 AI 인프라 투자의 중장기 방향성이 유지되고 TSMC의 실적을 통해 실제 수요가 확인된 만큼 삼성전자와 SK하이닉스를 반도체 업종 최선호주로 제시했다.