"벤처투자 회수 어려워져"…혁신 생태계엔 위기 경고음 [IPO제도 개선 명암]②

기관투자자·주관사 책임 강화
"보수적 공모가 산정 기조 강해져"
발행사 조달금 감소→VC 회수 지연·위축→재투자 여력 감소 악순환

지난달 도입된 '기업공개(IPO) 제도 개선안'이 시행 한 달을 맞으면서 시장에서는 기대와 함께 실질적 효과에 대한 점검이 시작되고 있다. 기관투자가 의무보유 확약 강화, 공모가 산정 절차 투명화 등 건전성 강화를 위한 제도 변화는 투자자 보호와 '코리아 디스카운트' 해소라는 긍정적 기대를 낳고 있다. 그러나 벤처캐피털(VC) 투자 회수 지연, 예비 상장사들의 자금 조달 지연 등 부작용 우려도 함께 커지고 있다. 이번 기획에선 제도 변화에 따른 명암을 짚고, 과제는 무엇인지에 대해 분석해본다.

(그래픽=신미영 기자 win8226@)

자본시장 건전화 취지에도 불구, 지난달부터 본격 시행된 IPO 제도 개선을 두고 VC 및 투자 업계에서는 경고음이 커지고 있다. VC들의 투자 회수 창구가 좁아지고 관련 정책펀드(하이일드펀드, 코스닥벤처펀드 등) 활성화가 지연될 수 있다는 우려에서다. 장기적으로는 국내 혁신 생태계 자체가 위축될 수 있다는 목소리도 나온다.

21일 한국거래소에 따르면 7월 이후 증권신고서를 제출한 기업은 에스투더블유 단 한 곳뿐이다. 에스투더블유는 지난 6월 첫 증권신고서 제출 후 IPO 일정을 전면 중단했다 이번 달에 신고서를 다시 제출했다. 지난달부터 본격적으로 시작된 IPO 제도 개선에 따른 불확실성으로 기업들이 상장 숨고르기에 들어간 것으로 보인다.

앞서 금융당국은 △기관투자자 의무보유확약 확대 △수요예측 참여 자격 및 방법 합리화 △주관사 역할 및 책임 강화 등을 골자로 하는 IPO 제도 개선 방안을 발표하고 7월부터 시행에 들어갔다. 이는 단기 차익을 노리는 허수성 청약을 근절해 시장 왜곡을 막고자 마련됐다.

하지만 현장 기류는 다소 다른 모양새다. 우선 정책펀드 의무보유 확약이 확대돼 공모가 하방 압력이 커질 수 있다는 우려가 나온다. 정책편드의 경우 당초 공모 물량의 5~25%를 별도 배정받는 혜택을 받고 있어 수요예측의 '안정적 참여자' 역할을 해 왔다. 하지만 새 규정에 따라 확약을 걸어야만 별도 배정을 받을 수 있게 됐다. 이로써 펀드 활성화가 지연되고 확약 물량에 공백이 생기면서 공모가가 낮아질 수 있다는 지적이 나온다. 여기에 주관사에 대한 책임 강화가 맞물리면서 공모가가 보수적으로 산정될 가능성이 더욱 커졌다.

문제는 공모가가 낮게 산정될 경우 IPO 시장은 물론, 전체 투자 생태계 위축으로 이어질 수 있다는 점이다. 앞으로 증권신고서를 제출하는 기업은 기관투자자 배정 물량 중 정책펀드를 제외한 40% 이상을 의무보유 확약 기관에 우선 배정해야 하며, 주관사는 확약 비중이 40%에 못 미칠 경우 공모물량의 1%를 직접 인수해 6개월간 보유해야 한다. 즉 기관투자자들은 확약 부담을 고려해, 주관사는 기관들의 확약 비중을 끌어올리기 위해 공모가를 낮출 유인이 커진 것이다. 이로 인해 발행사가 확보할 공모자금이 줄어들고, 구주 매출 비중이 낮아지면서 VC 회수규모도 축소될 수 있단 얘기다.

한 IB업계 관계자는 "총 공모 물량이 정해진 상태에서 공모가가 낮아지면 같은 조달액을 맞추기 위해 신주를 더 많이 팔 수밖에 없고, 그만큼 구주매출 몫은 줄어든다"며 "구주가 축소되면 VC들 현금 회수는 감소하고, 남은 지분은 락업 해제 후 장내 매도나 블록딜(대량 지분 매도)로 넘겨야 해 추가 할인과 시장 리스크를 떠안게 된다"고 말했다. 그러면서 "이렇게 엑시트(자금 회수) 창구가 좁아지면 신규 투자 여력이 떨어져 장기적으로 벤처투자 자체가 위축될 수 있다"고 덧붙였다.

업계에서는 촘촘한 규제 강화가 되레 시장을 왜곡하는 등 자유경쟁 체계에 맞지 않는다는 볼멘소리도 나온다. 한 증권사 IPO 담당자는 "기관들의 묻지마식 수요예측 참여를 줄이고 단타 문화를 개선하는 방향은 옳다"면서도 "공모가를 보수적으로 산정할 수밖에 없는 환경이 조성되면서 결국 당국이 가격 결정에 관여하는 꼴이 됐다"고 꼬집었다.