[센터장 3인 진단] 남북 화해무드에… ‘코리아 디스카운트’ 사라질까

4월 비핵화 방안 구체화되면 디스카운트 아닌 ‘프리미엄 효과’ 기대

한국 증시의 오랜 걸림돌로 지목됐던 ‘코리아 디스카운트’가 남북 해빙 무드를 타고 해소될 수 있을까.

지난해부터 올 초까지 한국을 둘러싼 동아시아 정세는 북한의 대륙간탄도미사일(ICBM) 시험 발사로 최악의 사태로 치달았다. 그러나 북측의 평창 동계올림픽 특사에 대한 답방 형식으로 북한을 찾은 대북특사단이 북한의 비핵화 의지 언급과 4월 판문점 남북정상회담 합의라는 성과를 풀어 놓자, 새로운 국면을 맞이하게 됐다.

증권가는 차후 북한이 ICBM 시험 발사 중단을 공식 선언하고, 나아가 핵과 미사일 프로그램을 동결할 경우, 우리 증시를 옭아맸던 코리아 디스카운트에서 탈피할 기회가 될 것이라는 기대가 존재한다.

‘코리아 디스카운트’는 1997년 외환위기 이후 외국인 투자자들이 처음 사용한 용어다. 이는 한국 증시가 20년 넘게 저평가됐다는 의미이기도 하다. 교보증권이 발표한 ‘2017년 하반기 경제전망’에 따르면 주요 26개국 중 한국 주식시장의 주가이익비율(PER)은 뒤에서 4번째에 불과하다.

코리아 디스카운트 주 요인은 △북한 리스크 △기업의 낮은 배당성향 △불투명한 기업 지배구조 등이다. 이 중 배당성향과 지배구조는 최근 빠르게 개선되고 있지만, 북한 리스크만은 해결의 기미를 찾기 어려웠다.

주요 증권사 리서치센터장들은 코리아 디스카운트 해소에 대해 어떻게 전망하고 있을까. 이들은 각각 키워드를 내세우며 ‘신중론’을 고수했다.

◇구용욱 미래에셋대우 리서치센터장 = 북한 문제는 한국만이 갖고 있는 특수성이다. 코리아 디스카운트 요인 중 비중이 가장 높다. 그런 면에서 남북관계 개선 움직임은 호재다. 게다가 지난해 사드 문제로 북한 리스크가 더욱 불거진 것을 고려하면 상대적으로 위험 요소가 줄어든 셈이다.

하지만 글로벌 시각으로 봤을 때 투자자들은 통상문제, 통화정책 등 자금 흐름에 영향을 주고 있는 모든 요소를 검토하고, 한국뿐 아니라 다른 국가에 대한 분석도 함께하는 등 판단 요소가 3차원적으로 연관돼 있다. 따라서 한 가지 사안으로 코리아 디스카운트 해소 여부를 단언하기는 어려운 게 사실이다.

◇최석원 SK증권 리서치센터장 = 남북 간 대화의 물꼬를 텄다는 점은 무엇보다 반가운 소식이다. 하지만 이 상황 하나만으로 코리아 디스카운트가 해소될 것으로 예상하기엔 시기상조다. 남북관계가 또다시 변할 가능성은 얼마든지 있으며, 관계 개선 움직임이 보인다는 이유만으로 외국인 투자자가 매력을 느끼기에는 동기 부여가 약하다.

아울러 한국은 인구 구조 문제, 중국 일본 간 샌드위치적 상황 등 코리아 디스카운트 반영 요소와 범위가 확대되고 있다. 거버넌스, 기업 지배구조와 투명성 문제 등 기존의 주요 요소들도 무시할 수 없다.

◇윤지호 이베스트투자증권 리서치본부장 = 현 상황만으로 보면 남북관계가 파국으로 치닫지 않도록 장치를 마련한 수준으로 생각하는 게 맞다. 궁극적으로 비핵화를 기대하기에는 북한 측이 어떠한 조건을 요구할 것인지, 그 조건을 미국이 수용할지 등의 불확실한 요소들이 많기 때문이다. 오히려 시장을 볼 때는 게리 콘 백악관 국가경제위원회 위원장의 사임, 셀트리온의 코스피200지수 편입과 같이 시장에 직접적 영향을 주는 이슈에 집중할 필요가 있다.

다만 4월 남북정상회담이 성사되고 비핵화 방안이 구체화한다면 코리아 디스카운트는 상당히 해소될 것으로 본다. ‘한국은 위험하다’는 지정학적 리스크가 제거됐다는 건 엄청난 일이며, 디스카운트를 넘어 ‘코리아 프리미엄’도 기대해볼 수 있다. 실제로 국제 신용평가사들은 한국 국가신용등급 추가 상향 조정의 근본적 제약 요인으로 북한 리스크를 늘 지목해왔다.