교보證, “삼양식품, 중국 신공장 효과 기대⋯현저한 저평가 구간”

▲삼양식품 실적 추이 및 전망. (출처=교보증권)

교보증권은 삼양식품에 대해 투자의견 '매수'와 목표주가 186만원을 유지했다.

2일 권우정 교보증권 연구원은 최근 환율 급락에 따른 수익성 우려로 삼양식품의 주가가 단기 고점 대비 21% 하락했으나, 해외 매출 확대와 판관비 절감으로 수익성을 방어하며 3분기 실적이 시장 전망치(컨센서스)에 부합할 것으로 전망했다. 아울러 2027년 중국 신공장 가동을 통한 글로벌 생산능력(CAPA) 확대로 한 단계 실적 레벨업이 기대된다고 짚었다.

그는 "삼양식품의 3분기 연결 매출액 및 영업이익은 각각 전년 동기 대비 30% 증가한 8185억원, 40% 증가한 1832억원으로 시장 전망치에 부합할 전망"이라며 "3분기 해외 매출이 지속 확대되고 인건비와 마케팅비 등 판관비가 전분기 대비 감소하며 수익성은 전분기 대비 0.5%포인트(p) 수준으로 방어할 것"이라고 진단했다.

지역별로는 주요 시장에서의 견조한 성장세가 이어지고 있다. 권 연구원은 "미국 매출액은 전년 동기 대비 37%, 전분기 대비 6% 증가한 2200억원으로 추정된다"며 "2분기 미국향 수출 물량이 크게 확대됐고 해당 물량이 3분기 현지 매출로 본격 반영되면서 비우호적 환율에도 성장을 이어가고 있으며, 멕시코 내 신규 거래선 확보로 추가 성장 동력도 확보했다"고 평가했다.

중국 시장 역시 성장 모멘텀이 이어질 전망이다. 권 연구원은 "중국 매출액은 중추절 및 광군제 선출고 물량이 반영되며 전년 동기 대비 11%, 전분기 대비 13% 증가한 2100억원으로 추정된다"며 "현재 중국 라면 시장이 전년 동기 대비 11% 감소하는 역성장 속에서도 불닭면 카테고리는 1% 성장했다"고 했다.

중국 신공장 가동에 따른 시너지 효과에 주목했다. 권 연구원은 "중국 신공장은 내년 1월부터 본격 가동되며 기존 한국에서 생산하던 중국향 물량이 전량 이관될 예정으로, 내년 연말까지 가동률 80% 수준에 도달할 것"이라며 "물량 이관으로 확보되는 국내 기존 설비의 여유 생산능력(CAPA)은 미국과 유럽 등 글로벌 생산물량 확대에 활용될 것으로 예상된다"고 했다.

유럽 매출액은 전년 동기 대비 122% 급증한 1200억원으로 추정했다. 권 연구원은 "영국 거래선 변경으로 매출 인식 기준이 국내 수출 시점에서 현지 물류창고 입고 시점으로 바뀌면서 일시적인 매출 공백이 발생했으나 현지 수요에는 문제가 없다"고 설명했다. 이어 "관세 환급도 이르면 9월, 늦어도 4분기 내 가능할 것으로 보인다"고 덧붙였다.

권 연구원은 "현재 삼양식품의 주가는 2027년 기준 주가수익비율(P/E) 13배에 불과해 글로벌 외형 확대 대비 현저한 저평가 수준"이라며 "중국 신공장 가동이 본격화되는 2027년부터 한 단계 실적 레벨업 구간에 진입할 것"이라고 강조했다.